提要：麵對經濟過熱、國際收支失衡和投資者信心動搖的風險，越南采取強力舉(ju) 措，將基準利率上調200個(ge) 基點，並讓越南盾貶值1.96%。緊縮銀根的目的在於(yu) ，為(wei) 導致螺旋式通脹以及對外赤字擴大的內(nei) 需過熱降溫；調整匯率的目的在於(yu) ，避免遊資對本幣的投機攻擊。越南需要采取的進一步舉(ju) 措有可能導致經濟在短期內(nei) 大幅減速。不過，該國良好的經濟基本麵、有利的債(zhai) 務狀況以及與(yu) 多邊借款機構的密切關(guan) 係抑製了發生全麵國際收支危機的可能性。

　　（外腦精華·北京）近來，市場越來越擔心，投資者對越南經濟的信心將發生根本性的動搖。這種情況下，越南政府於(yu) 6月10日采取了強力舉(ju) 措：基準利率上調了200個(ge) 基點，升至14.0%；再融資利率也上調了相近的幅度，升至15.0%。這是今年越南第三次上調利率。在連續一年多保持基準利率不變之後，越南國家銀行於(yu) 今年2月首次加息，幅度為(wei) 100個(ge) 基點。5月中旬，央行對利率政策進行了進一步的大幅調整，3種基準利率均有所上調，2月份設定的存款利率上限也被取消。

　　經濟過熱不斷加劇

　　可以說，鑒於(yu) 越南經濟中潛伏的過熱問題，央行早該緊縮銀根了。近來，通脹一直是越南經濟過熱的突出表現。5月份，消費價(jia) 格指數同比猛增25.4%，而4月份其漲幅為(wei) 21.4%，去年5月份漲幅則隻有7.1%。通脹率飆升的原因在於(yu) 供給麵因素，食品和燃料價(jia) 格都已出現螺旋式上漲。5月份，食品和飲料價(jia) 格同比上漲了42%，大米價(jia) 格的漲幅更是高達62%。雖然貨幣政策對供給麵壓力影響有限，但非食品價(jia) 格也出現了強勁上漲，這凸顯了經濟中的巨大需求壓力。5月份，非食品消費價(jia) 格指數同比上漲11.3%，建築業(ye) 相關(guan) 價(jia) 格的漲勢尤其迅猛。

　　越南的旺盛內(nei) 需得到了投資強勁增長的推動，投資增長則得益於(yu) 貨幣供應量高速擴張的支持，而流動性的高增長又獲得了央行吸納資本流入、維持固定匯率的幹預措施的助推。央行幹預措施的力度可以由外匯儲(chu) 備的增長速度來衡量。2007年，越南貨幣供應量的同比增速超過30%，銀行信貸的同比增速則超過50%。而且，大量銀行信貸進入房地產(chan) 和股票市場進行投機，這進一步增大了風險。此外，越南經濟中可能已經形成了過剩產(chan) 能。一旦經濟大幅下滑，從(cong) 而損害企業(ye) 償(chang) 債(zhai) 付息的能力，國有銀行主導的銀行體(ti) 係就可能麵臨(lin) 新一批不良貸款。

　　以貨幣貶值預防國際收支危機

　　失控的內(nei) 需高速增長還導致了越南國際收支狀況的急劇惡化。隨著進口的增長，越南的貿易赤字迅速膨脹，1－5月的赤字額達到了144億(yi) 美元。進口之所以大幅增長，雖有原材料價(jia) 格上漲的因素，但資本品和消費品進口也出現了強勁增長。另一方麵，對於(yu) 大米及其他農(nong) 產(chan) 品出口的限製則抑製了出口的增長。全球觀察預計，今年全年的貿易赤字將超過250億(yi) 美元，比2007年的120億(yi) 美元赤字翻一番有餘(yu) ，並達到GDP的30%左右。由於(yu) 貿易失衡的迅速加劇，預計越南2008年的經常項目赤字將達到GDP的20%左右。

　　目前，越南的轉移支付、匯款和直接投資等方式的外匯流入依然強勁。然而，巨額經常項目赤字使得越南經濟過於(yu) 依賴其無力控製的資本流入。一旦投資者信心發生迅速逆轉，風險就可能急劇增大。今年年初以來，越南股市已下跌60%，是全球表現最差的股市之一，這很能說明問題。

　　在6月10日宣布的各項舉(ju) 措之中，一項突出內(nei) 容是越南盾的貶值。越南國家銀行將美元對越南盾的官方比價(jia) 調整為(wei) 1：16461，相當於(yu) 越南盾對美元貶值1.96%。越南盾對美元匯率的日波動幅度通常微乎其微：本次調整之後，官方匯率與(yu) 黑市匯率和離岸遠期市場匯率的差距有所縮小，後兩(liang) 種匯率都大大低於(yu) 官方匯率。

　　越南將其貨幣貶值的主要目的在於(yu) 阻止投機性攻擊。而且，越南盾的貶值有助於(yu) 該國抑製進口需求，並增長出口競爭(zheng) 力。然而，貨幣貶值導致的進口價(jia) 格上漲卻可能助長通貨膨脹。

　　目前，央行必須做好捍衛新匯率的準備，以應對市場對其政策信譽的考驗。本次貶值或許將是在央行的管理下越南盾一係列貶值的開端。然而，市場心理的管理是一項難度很大的工作。有管理的貨幣貶值有可能被市場解釋為(wei) ，央行正在恢複對局勢的控製；但也有可能傳(chuan) 遞一個(ge) 錯誤的信號，即國際收支危機正在惡化。

　　長期基本麵依然良好

　　大幅加息和貨幣貶值意味著，越南政府準備實施更強硬的政策措施，即便有可能對具有敏感政治意義(yi) 的經濟增長率造成負麵影響也在所不惜。顯然，在遲緩的應對舉(ju) 措增大了近期風險之後，越南政府正在加快應對的步伐。

　　本次加息200個(ge) 基點之後，實際利率仍處於(yu) 負區間之中，因而仍在起到推動信貸增長的作用。在對本季度經濟形勢進行例行評估之後，考慮到風險的增大，全球觀察下調了越南的主權信用評級。

　　不過，雖然不可否認，越南的經濟形勢有所惡化，但一些因素有助於(yu) 避免該國出現全麵的國際收支危機。首先，包括IMF、世界銀行和亞(ya) 行在內(nei) 的多邊金融機構仍與(yu) 該國保持著密切關(guan) 係，為(wei) 該國提供技術性意見，並會(hui) 在必要的情況下提供資金。第二，越南的債(zhai) 務結構仍然非常有利。其外債(zhai) 規模有限；不僅(jin) 如此，由於(yu) 大部分外債(zhai) 為(wei) 長期債(zhai) 務，且優(you) 惠貸款占很大比重，因此償(chang) 債(zhai) 付息負擔較輕。第三，越南對外國直接投資（FDI）仍具備吸引力，而FDI都以長期視角來看待越南經濟。

　　越南作為(wei) 中國大陸之外的替代性或補充性製造業(ye) 平台的吸引力、其WTO成員國地位以及與(yu) 歐盟和美國間強有力的貿易協定都將繼續支持FDI的流入。政策失誤或許意味著，短期之內(nei) 越南經濟將步履維艱，但其長期基本麵依然良好。