提要：

    配額透支過後的出口回落將使紡織行業(ye) 的極度繁榮成為(wei) 曇花一現。投資者在捕捉股改帶來的交易性機會(hui) 時關(guan) 注公司的基本麵因素。
升值和嚴(yan) 竣的貿易環境將引發行業(ye) 的深度整合，隻有優(you) 勢上市公司才能最終分享行業(ye) 成長空間。

    設限壓力顯現 出口拉動效應轉弱

    1、配額透支 歐美出口回落在即

    歐美設限導致企業(ye) 搶關(guan) ，帶動紡織品出口從(cong) 二季度開始逐月反彈。據中國海關(guan) 統計，1-7月全國紡織品服裝出口628億(yi) 美元，同比增長21%,實現貿易順差531億(yi) 美元，同比增長26%。6、7月份單月的出口額突破100億(yi) 美元，單月出口增幅分別達28%和24%。

    企業(ye) 搶關(guan) 在促成出口反彈的同時也嚴(yan) 重透支了下半年的出口配額，截止目前美國的設限產(chan) 品共有9類（其中今年首次設限的有7類，到期後續限的有2類），歐盟設限產(chan) 品共有10類。根據美國和歐盟海關(guan) 的統計，目前70%以上的受限產(chan) 品清關(guan) 率已超過100%。

    歐盟、美國作為(wei) 前兩(liang) 大市場，合計占出口市場的35%的比重，目前歐美設限品種分別占對歐出口60%和對美出口的25%，約占全年紡織品出口總額的15%，預計在設限產(chan) 品封關(guan) 和升值的事實與(yu) 預期的影響之下，未來幾月的出口增速麵臨(lin) 放緩，預計全年出口增長18%左右。

    近期中歐就紡織品滯港問題簽署了《磋商紀要》，以雙方各承擔一半的原則處理了滯港紡織品的配額問題。追加和預借配額增加了下半年對歐出口數量，但同時也使毛衫、梭織褲子和胸衣等三類紡織品明年的出口增幅從(cong) 10%下降到4.5%和7%，預計減少明年對歐出口約1億(yi) 美元左右。但總體(ti) 來講，相對於(yu) 近170-190億(yi) 美元的對歐出口總額來講，無論是對今年還是明年的出口影響都是比較有限的，我們(men) 認為(wei) 事件本身的意義(yi) 主要在於(yu) 雙方對共同貿易利益的認識和通過協商解決(jue) 貿易危機的經驗對消除未來中歐紡織品貿易不確定性有積極作用。

    2、內(nei) 需轉強難敵出口放緩

    今年1-7月全行業(ye) 實現銷售收入10342億(yi) 元，實現利潤319億(yi) 元，同比分別增長27.75%和32.05%，行業(ye) 持續高位運行且利潤增長首次超出收入增長，行業(ye) 迎來少有的“增收又增利”繁榮景象。

    從(cong) 行業(ye) 銷售收入和出口增幅的對比上看，去年以來出口增幅落後於(yu) 行業(ye) 收入增幅的趨勢非常明顯，內(nei) 需拉動轉強的趨勢得到一定印證。但我們(men) 並不認同簡單比較出口交貨值和行業(ye) 銷售收入總額得出行業(ye) 對外依存度不足30%的說法，原因是出口交貨值中服裝等最終產(chan) 品的占絕對比重，而銷售收入的統計當中包含大量的麵料等中間產(chan) 品，如果二者均使用最終產(chan) 品作統計口徑的話，全行業(ye) 的對外依存度仍然在50%以上。因此，盡管內(nei) 需對行業(ye) 的拉動轉強有助於(yu) 抵銷出口回落的影響，但隨著設限和升值影響的逐步顯現，行業(ye) 高增長的繁榮景氣將成為(wei) 曇花一現。

    棉花形勢供求偏緊 棉價(jia) 穩中有升

    1、新年度棉花供求分析

    年初以來，國內(nei) 棉價(jia) 總體(ti) 走勢平穩。在出口拉動、纖維比價(jia) 效應以及播種麵積下降等因素影響下，上半年棉價(jia) 走出一波溫和反彈行情，目前中棉指數位於(yu) 13300附近。相對於(yu) 年初最低點有17%左右的漲幅。9月份開始進入新的棉花年度，我們(men) 通過對棉花供求形勢的分析來把握棉價(jia) 未來的趨勢。

    從(cong) 供給上看，上年度糧棉比價(jia) 效應和氣候因素導致的豐(feng) 產(chan) 因素不再，受播種麵積下降的影響，市場預期國內(nei) 棉花產(chan) 量將從(cong) 上年的632萬(wan) 噸下降到570萬(wan) 噸，降幅約11%。

    至於(yu) 消費方麵，1999年-2004年我國紗線產(chan) 量以年均16%的速度增長，今年上半年在出口拉動下全國紗產(chan) 量達到630萬(wan) 噸，同比增長23%。假設04/05年度和05/06年度的紗產(chan) 量分別增長23%和12%，達到1234萬(wan) 噸和1382萬(wan) 噸。根據60%的用棉比例和1.07的耗棉係數推算出新年度紡紗用棉量將達887萬(wan) 噸，如果再考慮30萬(wan) 噸左右的社會(hui) 用棉量，則05/06年度棉花消費總量約917萬(wan) 噸，同比增長13%。

    消費和供給的一升一降將導致國內(nei) 棉花供應出現巨大缺口，根據ICAC和USDA的最新預測，中國的棉花進口預期將達到311萬(wan) 噸，高出上年度約120萬(wan) 噸，占全球棉花貿易總量的37%。由於(yu) 04/05年度可用棉花進口配額為(wei) 264萬(wan) 噸，實際到港數量166萬(wan) 噸，尚有98萬(wan) 噸進口棉配額轉入下年度。如果再算上計劃中的關(guan) 稅內(nei) 配額89萬(wan) 噸，理論上，本年度國家至少還應增發130萬(wan) 噸左右的棉花進口配額。

    2、棉價(jia) 穩中有升 出口訂單下降將衝(chong) 擊紡紗環節

    總體(ti) 來說，我們(men) 判斷新年度棉花總體(ti) 供求偏緊，棉價(jia) 走勢將維持穩中有升的態勢，但基於(yu) 對下遊出口回軟的判斷，我們(men) 認為(wei) 棉價(jia) 出現大幅上漲的可能性也不大，全年的波動區間在13000萬(wan) 元—15000萬(wan) 元之間。

    從(cong) 棉價(jia) 和紗價(jia) 的二者的走勢上看，年初以來棉價(jia) 適度上漲大部分被紗線廠商所吸收，對下遊的成本影響並不大。今年以來棉紡織固定資產(chan) 投資持續高溫，1-7月投資總額為(wei) 241億(yi) 元，占行業(ye) 總投資額的32%，同比增長50.41%，遠高於(yu) 紡織行業(ye) 固定資產(chan) 36%的增幅。產(chan) 能的急劇膨脹使上遊吸收成本漲價(jia) 的能力增強，也使紡紗環節在出口訂單下降之後麵臨(lin) 較大衝(chong) 擊。