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國內(nei) 資訊（08年前）
紡織業(ye) 日益艱難 服裝業(ye) 景氣上升
2008年紡織業(ye) 麵臨(lin) 出口與(yu) 成本上漲的雙重壓力，還受到節能減排標準提高等調控政策的影響，因此我們(men) 對紡織業(ye) 的走勢持謹慎態度，維持 “中性”評級。
服裝製造業(ye) 盡管同樣麵臨(lin) 勞動力成本上漲的壓力，但在目前國內(nei) 消費升溫的大背景下，服裝產(chan) 品的價(jia) 格和銷量都有了大幅提升，行業(ye) 的景氣程度不斷提高。我們(men) 將對服裝製造業(ye) 的評級調升至“增持”。堅定看好以內(nei) 銷為(wei) 主的具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類製造企業(ye) 。
個(ge) 股方麵，隨著近期大盤的調整，行業(ye) 的整體(ti) 估值水平下降，很多股票的投資價(jia) 值已經開始顯現。目前的股價(jia) 水平下，我們(men) 建議增持的品種包括服裝類的紅豆股份、雅戈爾、七匹狼、報喜鳥；服裝輔料類的偉(wei) 星股份、潯興(xing) 股份；以及印染行業(ye) 中環保優(you) 勢明顯的鳳竹紡織等。
07年全行業(ye) 盈利能力提升
截至2007年11月底，紡織服裝行業(ye) 共完成銷售收入2.68萬(wan) 億(yi) 元，同比增長22.47%，實現利潤1063.5億(yi) 元，同比增長36.99%，遠高於(yu) 銷售收入的增幅。行業(ye) 07年前11個(ge) 月平均毛利率11.16%，利潤率為(wei) 3.97%，同比分別增長0.58個(ge) 和0.43個(ge) 百分點，三費比率也由去年的6.45%降至6.24%，全行業(ye) 盈利能力有所提升。但行業(ye) 內(nei) 仍有虧(kui) 損企業(ye) 7506家，較之去年增長7.08%，反映出企業(ye) 間分化加劇。
與(yu) 此同時，行業(ye) 出口形勢嚴(yan) 峻。2007年我國紡織品及服裝出口總額1756.16億(yi) 美元，同比增長19.11%，其中紡織品出口總額605.43億(yi) 美元，增長15.86%，服裝出口總額1150.74億(yi) 美元，增長20.89%。紡織行業(ye) 的出口增速自2003年以來首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。
2008年1月紡織服裝行業(ye) 出口149.84億(yi) 美元，同比增長25.21%，高於(yu) 2007年全年水平。根據最新公布的數據，2月份行業(ye) 出口額降至102.9億(yi) 美元，環比大幅下降32.9%，與(yu) 去年同期相比也有8.5%的降幅。我們(men) 認為(wei) ，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國內(nei) 紡織企業(ye) 在春節前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節假期以及南方雪災造成運輸困難等因素的影響，因此前兩(liang) 個(ge) 月的數據對全年行業(ye) 出口形勢並無太大的參考意義(yi) 。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國經濟疲軟、包括國內(nei) 出口政策的不確定性，都將對行業(ye) 內(nei) 企業(ye) 的出口貿易產(chan) 生不利影響，行業(ye) 08年麵臨(lin) 的出口形勢極為(wei) 嚴(yan) 峻，出口依存度高的企業(ye) 將麵臨(lin) 很大的經營困難。
受央行連續加息等因素的影響，行業(ye) 固定資產(chan) 投資增速自07年9月以來持續下降。作為(wei) 先行指標，固定資產(chan) 投資增速的下降意味著行業(ye) 外延式擴張的放緩。子行業(ye) 中，服裝業(ye) 的固定資產(chan) 投資增速要高於(yu) 紡織業(ye) ，反映出服裝行業(ye) 的景氣程度較高。
棉價(jia) 上漲加劇行業(ye) 成本壓力
08年前三個(ge) 月，國內(nei) 328棉現貨價(jia) 格分別同比上漲5.67%、5.87%和6.99%，目前價(jia) 格已接近14000元/噸，我們(men) 認為(wei) 棉花價(jia) 格在未來仍將持續上漲的趨勢。
近年來隨著我國紡織工業(ye) 的發展，棉花的消費量持續高速增長，近5年的年均複合增長率達到14%，而同期我國棉花產(chan) 量年均漲幅隻有5%，造成產(chan) 量與(yu) 消費量之間缺口逐漸擴大，2007年我國產(chan) 量與(yu) 消費量之間的缺口達到315萬(wan) 噸。中國棉花協會(hui) 預計2008年我國棉花產(chan) 量為(wei) 780萬(wan) 噸，根據美國USDA等機構的預測，08年我國棉花消費將達到1150萬(wan) 噸，即使按最保守的估計，即我國的棉花消費量保持07年水平不變，產(chan) 量與(yu) 消費量之間也將存在300萬(wan) 噸左右的缺口。
棉花產(chan) 量與(yu) 消費量之間的缺口主要依賴於(yu) 進口。由於(yu) 長期以來進口棉與(yu) 國產(chan) 棉相比具有價(jia) 格優(you) 勢，企業(ye) 更傾(qing) 向於(yu) 使用進口棉以降低生產(chan) 成本。而就08年情況來看，美棉價(jia) 格快速上漲，08年3月cotookA棉花價(jia) 格達到89.75美分/磅，同比增長49.78%，遠遠高於(yu) 國內(nei) 棉價(jia) 的漲幅。按當前匯率換算，即便不包括關(guan) 稅和滑準稅，美棉價(jia) 格也已經高於(yu) 國內(nei) 棉價(jia) 。在我國棉花存在“硬缺口”的情況下，進口棉價(jia) 格優(you) 勢的喪(sang) 失將加劇國內(nei) 棉花的供求矛盾，因此，我們(men) 判斷國內(nei) 棉價(jia) 在未來仍將持續上漲趨勢。
由於(yu) 棉花在棉紡企業(ye) 的成本結構中占比高達65%-70%，未來棉價(jia) 的上漲將對棉紡企業(ye) 的生產(chan) 經營產(chan) 生明顯壓力。此外，新勞動法的實施以及當前通貨膨脹的壓力將加速行業(ye) 勞動力成本的上漲。由於(yu) 勞動力價(jia) 格具有剛性，不會(hui) 出現類似原材料價(jia) 格的上下波動，因此仍將是行業(ye) 麵臨(lin) 的主要成本壓力。結合前麵提到的棉價(jia) 上漲因素，我們(men) 認為(wei) 08年行業(ye) 麵臨(lin) 的成本壓力要大於(yu) 07年。
服裝行業(ye) 景氣上升
居民收入水平提高與(yu) 通脹預期推動內(nei) 銷升溫。2007年我國衣著類商品零售總額平均增幅達到28.7%，遠遠高出同期16.8%的社會(hui) 商品零售總額平均增幅。價(jia) 格方麵，盡管CPI中的衣著類價(jia) 格指數在07年持續下降，但更加直觀反映企業(ye) 收入變化的衣著類產(chan) 品的出廠價(jia) 格增幅卻始終保持在1%到2%之間，08年1月的同比增幅達到2.2%，服裝產(chan) 品呈現出“價(jia) 量齊升”的態勢。
中華商業(ye) 信息中心對全國重點大型零售企業(ye) 統計分析顯示，2007年大型零售商業(ye) 企業(ye) 服裝類產(chan) 品價(jia) 格指數始終保持在100以上，最高達到142。另外，根據上海服裝鞋帽協會(hui) 對上海重點商業(ye) 零售企業(ye) 服裝銷售調查顯示，2007年11月份主要服裝商品價(jia) 格較2006年同期有明顯提高。由於(yu) 大型商場零售商業(ye) 企業(ye) 服裝類產(chan) 品價(jia) 格指數代表中、高檔服裝，而CPI中的衣著類居民價(jia) 格指數主要代表大眾(zhong) 消費，這兩(liang) 個(ge) 指標出現背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾(zhong) 對於(yu) 中高檔商品的消費逐漸增加，而對於(yu) 廉價(jia) 商品的需求在減少，這一趨勢在我國經濟高速發展、城市化進程不斷加快的過程中仍將持續。與(yu) 普通服裝產(chan) 品相比，品牌類服裝將更易得到消費者的青睞，而具有自主品牌和銷售渠道的服裝類企業(ye) 將在未來贏得更為(wei) 廣闊的發展空間。
隨著服裝類消費品的“價(jia) 量齊升”，服裝行業(ye) 的景氣度也大幅提高。根據國家統計局和中國物流與(yu) 采購聯合會(hui) 編製的中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI），2月份PMI指數為(wei) 53.4%，比上月上升0.4個(ge) 百分點；其中，服裝鞋帽製造及皮毛羽絨製品業(ye) 的PMI達到61.9%，在製造業(ye) 20個(ge) 子行業(ye) 中排名第三。而從(cong) 近6個(ge) 月曆史數據來看，服裝鞋帽製造業(ye) 的PMI為(wei) 62.25%，排在所有製造業(ye) 第一位。顯示出行業(ye) 極高的景氣程度。行業(ye) 新訂單指數67.4%，同比上漲7.3個(ge) 百分點，反映出行業(ye) 仍處於(yu) 景氣上升階段。
重點推薦公司
紅豆股份（600400）：公司是我國最早經營品牌服飾的企業(ye) 之一，目前旗下擁有“紅豆”、“相思鳥”、“相思豆”、“南國”等品牌。公司2007年末通過向大股東(dong) 發行股份購買(mai) 資產(chan) 預案。大股東(dong) 紅豆集團以持有的服裝資產(chan) 認購非公開發行股份，發行價(jia) 格每股8.3元。大股東(dong) 相關(guan) 資產(chan) 注入後，公司將覆蓋服裝產(chan) 品的各個(ge) 領域，成為(wei) 國內(nei) 服裝產(chan) 品線最為(wei) 齊全的上市公司。同時新資產(chan) 的注入將提升公司盈利能力。預計公司2007-2009年每股收益分別為(wei) 0.20元、0.35元和0.43元。維持“增持”評級。
鳳竹紡織（600493）：業(ye) 務轉型提升公司價(jia) 值。07年公司開始向自主開發的麵料供應商轉型。一方麵，公司將產(chan) 業(ye) 鏈向上遊延伸，利用自有棉紗進行織造、印染，從(cong) 源頭控製麵料質量；另一方麵，開始向下遊服裝延伸。公司目前擁有400多人規模的服裝廠，為(wei) 晉江一帶的體(ti) 育品牌（以自產(chan) 麵料）做貼牌生產(chan) ，毛利率達30％。公司日前公告，以該部分資產(chan) 合資成立福建菲奈斯製衣公司，服裝生產(chan) 規模將迅速擴大。公司擬推出“鳳竹”服裝品牌，或收購一家品牌服飾企業(ye) ，進一步向終端延伸。此外，公司目前擁有日處理能力5萬(wan) 噸的汙水處理廠，不但滿足公司的需要，還處理周邊一些企業(ye) 的汙水排放。目前公司開始建設汙水回收工程，預計建成後汙水回收率達70％。環保節水的競爭(zheng) 優(you) 勢將有利於(yu) 公司不斷擴大市場份額。根據公司1月22日公布的股權激勵計劃草案，行權條件為(wei) ：以2007年淨利潤為(wei) 基數，2008-2010年淨利潤增長率不低於(yu) 30%、60%和100%。從(cong) 公司經營狀況來看，實現這一目標的難度不大。建議“增持”。
服裝製造業(ye) 盡管同樣麵臨(lin) 勞動力成本上漲的壓力，但在目前國內(nei) 消費升溫的大背景下，服裝產(chan) 品的價(jia) 格和銷量都有了大幅提升，行業(ye) 的景氣程度不斷提高。我們(men) 將對服裝製造業(ye) 的評級調升至“增持”。堅定看好以內(nei) 銷為(wei) 主的具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類製造企業(ye) 。
個(ge) 股方麵，隨著近期大盤的調整，行業(ye) 的整體(ti) 估值水平下降，很多股票的投資價(jia) 值已經開始顯現。目前的股價(jia) 水平下，我們(men) 建議增持的品種包括服裝類的紅豆股份、雅戈爾、七匹狼、報喜鳥；服裝輔料類的偉(wei) 星股份、潯興(xing) 股份；以及印染行業(ye) 中環保優(you) 勢明顯的鳳竹紡織等。
07年全行業(ye) 盈利能力提升
截至2007年11月底，紡織服裝行業(ye) 共完成銷售收入2.68萬(wan) 億(yi) 元，同比增長22.47%，實現利潤1063.5億(yi) 元，同比增長36.99%，遠高於(yu) 銷售收入的增幅。行業(ye) 07年前11個(ge) 月平均毛利率11.16%，利潤率為(wei) 3.97%，同比分別增長0.58個(ge) 和0.43個(ge) 百分點，三費比率也由去年的6.45%降至6.24%，全行業(ye) 盈利能力有所提升。但行業(ye) 內(nei) 仍有虧(kui) 損企業(ye) 7506家，較之去年增長7.08%，反映出企業(ye) 間分化加劇。
與(yu) 此同時，行業(ye) 出口形勢嚴(yan) 峻。2007年我國紡織品及服裝出口總額1756.16億(yi) 美元，同比增長19.11%，其中紡織品出口總額605.43億(yi) 美元，增長15.86%，服裝出口總額1150.74億(yi) 美元，增長20.89%。紡織行業(ye) 的出口增速自2003年以來首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。
2008年1月紡織服裝行業(ye) 出口149.84億(yi) 美元，同比增長25.21%，高於(yu) 2007年全年水平。根據最新公布的數據，2月份行業(ye) 出口額降至102.9億(yi) 美元，環比大幅下降32.9%，與(yu) 去年同期相比也有8.5%的降幅。我們(men) 認為(wei) ，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國內(nei) 紡織企業(ye) 在春節前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節假期以及南方雪災造成運輸困難等因素的影響，因此前兩(liang) 個(ge) 月的數據對全年行業(ye) 出口形勢並無太大的參考意義(yi) 。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國經濟疲軟、包括國內(nei) 出口政策的不確定性，都將對行業(ye) 內(nei) 企業(ye) 的出口貿易產(chan) 生不利影響，行業(ye) 08年麵臨(lin) 的出口形勢極為(wei) 嚴(yan) 峻，出口依存度高的企業(ye) 將麵臨(lin) 很大的經營困難。
受央行連續加息等因素的影響，行業(ye) 固定資產(chan) 投資增速自07年9月以來持續下降。作為(wei) 先行指標，固定資產(chan) 投資增速的下降意味著行業(ye) 外延式擴張的放緩。子行業(ye) 中，服裝業(ye) 的固定資產(chan) 投資增速要高於(yu) 紡織業(ye) ，反映出服裝行業(ye) 的景氣程度較高。
棉價(jia) 上漲加劇行業(ye) 成本壓力
08年前三個(ge) 月，國內(nei) 328棉現貨價(jia) 格分別同比上漲5.67%、5.87%和6.99%，目前價(jia) 格已接近14000元/噸，我們(men) 認為(wei) 棉花價(jia) 格在未來仍將持續上漲的趨勢。
近年來隨著我國紡織工業(ye) 的發展，棉花的消費量持續高速增長，近5年的年均複合增長率達到14%，而同期我國棉花產(chan) 量年均漲幅隻有5%，造成產(chan) 量與(yu) 消費量之間缺口逐漸擴大，2007年我國產(chan) 量與(yu) 消費量之間的缺口達到315萬(wan) 噸。中國棉花協會(hui) 預計2008年我國棉花產(chan) 量為(wei) 780萬(wan) 噸，根據美國USDA等機構的預測，08年我國棉花消費將達到1150萬(wan) 噸，即使按最保守的估計，即我國的棉花消費量保持07年水平不變，產(chan) 量與(yu) 消費量之間也將存在300萬(wan) 噸左右的缺口。
棉花產(chan) 量與(yu) 消費量之間的缺口主要依賴於(yu) 進口。由於(yu) 長期以來進口棉與(yu) 國產(chan) 棉相比具有價(jia) 格優(you) 勢，企業(ye) 更傾(qing) 向於(yu) 使用進口棉以降低生產(chan) 成本。而就08年情況來看，美棉價(jia) 格快速上漲，08年3月cotookA棉花價(jia) 格達到89.75美分/磅，同比增長49.78%，遠遠高於(yu) 國內(nei) 棉價(jia) 的漲幅。按當前匯率換算，即便不包括關(guan) 稅和滑準稅，美棉價(jia) 格也已經高於(yu) 國內(nei) 棉價(jia) 。在我國棉花存在“硬缺口”的情況下，進口棉價(jia) 格優(you) 勢的喪(sang) 失將加劇國內(nei) 棉花的供求矛盾，因此，我們(men) 判斷國內(nei) 棉價(jia) 在未來仍將持續上漲趨勢。
由於(yu) 棉花在棉紡企業(ye) 的成本結構中占比高達65%-70%，未來棉價(jia) 的上漲將對棉紡企業(ye) 的生產(chan) 經營產(chan) 生明顯壓力。此外，新勞動法的實施以及當前通貨膨脹的壓力將加速行業(ye) 勞動力成本的上漲。由於(yu) 勞動力價(jia) 格具有剛性，不會(hui) 出現類似原材料價(jia) 格的上下波動，因此仍將是行業(ye) 麵臨(lin) 的主要成本壓力。結合前麵提到的棉價(jia) 上漲因素，我們(men) 認為(wei) 08年行業(ye) 麵臨(lin) 的成本壓力要大於(yu) 07年。
服裝行業(ye) 景氣上升
居民收入水平提高與(yu) 通脹預期推動內(nei) 銷升溫。2007年我國衣著類商品零售總額平均增幅達到28.7%，遠遠高出同期16.8%的社會(hui) 商品零售總額平均增幅。價(jia) 格方麵，盡管CPI中的衣著類價(jia) 格指數在07年持續下降，但更加直觀反映企業(ye) 收入變化的衣著類產(chan) 品的出廠價(jia) 格增幅卻始終保持在1%到2%之間，08年1月的同比增幅達到2.2%，服裝產(chan) 品呈現出“價(jia) 量齊升”的態勢。
中華商業(ye) 信息中心對全國重點大型零售企業(ye) 統計分析顯示，2007年大型零售商業(ye) 企業(ye) 服裝類產(chan) 品價(jia) 格指數始終保持在100以上，最高達到142。另外，根據上海服裝鞋帽協會(hui) 對上海重點商業(ye) 零售企業(ye) 服裝銷售調查顯示，2007年11月份主要服裝商品價(jia) 格較2006年同期有明顯提高。由於(yu) 大型商場零售商業(ye) 企業(ye) 服裝類產(chan) 品價(jia) 格指數代表中、高檔服裝，而CPI中的衣著類居民價(jia) 格指數主要代表大眾(zhong) 消費，這兩(liang) 個(ge) 指標出現背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾(zhong) 對於(yu) 中高檔商品的消費逐漸增加，而對於(yu) 廉價(jia) 商品的需求在減少，這一趨勢在我國經濟高速發展、城市化進程不斷加快的過程中仍將持續。與(yu) 普通服裝產(chan) 品相比，品牌類服裝將更易得到消費者的青睞，而具有自主品牌和銷售渠道的服裝類企業(ye) 將在未來贏得更為(wei) 廣闊的發展空間。
隨著服裝類消費品的“價(jia) 量齊升”，服裝行業(ye) 的景氣度也大幅提高。根據國家統計局和中國物流與(yu) 采購聯合會(hui) 編製的中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI），2月份PMI指數為(wei) 53.4%，比上月上升0.4個(ge) 百分點；其中，服裝鞋帽製造及皮毛羽絨製品業(ye) 的PMI達到61.9%，在製造業(ye) 20個(ge) 子行業(ye) 中排名第三。而從(cong) 近6個(ge) 月曆史數據來看，服裝鞋帽製造業(ye) 的PMI為(wei) 62.25%，排在所有製造業(ye) 第一位。顯示出行業(ye) 極高的景氣程度。行業(ye) 新訂單指數67.4%，同比上漲7.3個(ge) 百分點，反映出行業(ye) 仍處於(yu) 景氣上升階段。
重點推薦公司
紅豆股份（600400）：公司是我國最早經營品牌服飾的企業(ye) 之一，目前旗下擁有“紅豆”、“相思鳥”、“相思豆”、“南國”等品牌。公司2007年末通過向大股東(dong) 發行股份購買(mai) 資產(chan) 預案。大股東(dong) 紅豆集團以持有的服裝資產(chan) 認購非公開發行股份，發行價(jia) 格每股8.3元。大股東(dong) 相關(guan) 資產(chan) 注入後，公司將覆蓋服裝產(chan) 品的各個(ge) 領域，成為(wei) 國內(nei) 服裝產(chan) 品線最為(wei) 齊全的上市公司。同時新資產(chan) 的注入將提升公司盈利能力。預計公司2007-2009年每股收益分別為(wei) 0.20元、0.35元和0.43元。維持“增持”評級。
鳳竹紡織（600493）：業(ye) 務轉型提升公司價(jia) 值。07年公司開始向自主開發的麵料供應商轉型。一方麵，公司將產(chan) 業(ye) 鏈向上遊延伸，利用自有棉紗進行織造、印染，從(cong) 源頭控製麵料質量；另一方麵，開始向下遊服裝延伸。公司目前擁有400多人規模的服裝廠，為(wei) 晉江一帶的體(ti) 育品牌（以自產(chan) 麵料）做貼牌生產(chan) ，毛利率達30％。公司日前公告，以該部分資產(chan) 合資成立福建菲奈斯製衣公司，服裝生產(chan) 規模將迅速擴大。公司擬推出“鳳竹”服裝品牌，或收購一家品牌服飾企業(ye) ，進一步向終端延伸。此外，公司目前擁有日處理能力5萬(wan) 噸的汙水處理廠，不但滿足公司的需要，還處理周邊一些企業(ye) 的汙水排放。目前公司開始建設汙水回收工程，預計建成後汙水回收率達70％。環保節水的競爭(zheng) 優(you) 勢將有利於(yu) 公司不斷擴大市場份額。根據公司1月22日公布的股權激勵計劃草案，行權條件為(wei) ：以2007年淨利潤為(wei) 基數，2008-2010年淨利潤增長率不低於(yu) 30%、60%和100%。從(cong) 公司經營狀況來看，實現這一目標的難度不大。建議“增持”。
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