美經濟減速與(yu) 中國出口增長背離
　　
　　從(cong) 表麵上看，中國過去三個(ge) 月出口大幅增長，似乎與(yu) 美國經濟減速的事實相背離。但是，如果考慮到美國經濟增長減速的特點，這一現象也就不值得驚訝了。美國經濟降溫影響最大的是住房和建築行業(ye) ，而這兩(liang) 個(ge) 行業(ye) 受中國出口的影響有限。

　　事實上，由於(yu) 全球需求暢旺，尤其是美國消費者和企業(ye) 支出長期保持高水平，中國近來許多行業(ye) 都出現了出口增長。因此，美國即將出現的以汽車行業(ye) 為(wei) 主的庫存調整，隻會(hui) 對中國出口產(chan) 生微弱影響。而且，從(cong) 曆史上看，中國的出口增長和美國存貨周期之間的相關(guan) 度較低。總之，根據JP摩根的預測，美國除住房以外的最終消費需求將在未來幾個(ge) 季度內(nei) 持續走強，因此，我們(men) 對中國出口的前景仍然持樂(le) 觀態度。

美庫存調整不可能重創中國出口

　　從(cong) 最近的美國經濟數據看，美國實際GDP增長率第三季度降至1.6％，預示著美國經濟短期內(nei) 出現下滑。然而，中國對美國出口8-10月同比增長高達39.4％。由於(yu) 以往美國經濟增長與(yu) 中國出口密切相關(guan) ，以上的背離現象值得深究。另外，我們(men) 預計截止今年年底，美國的經濟增長都不會(hui) 有大的起色，並且已經將第四季度GDP增長預測值由3.5％下調到了2.5％。現在的問題是，中國出口能否在未來幾個(ge) 月內(nei) 保持強勁？

　　從(cong) 曆史來看，美國經濟增長與(yu) 中國出口之間存在很高的相關(guan) 度。但是，眼下美國經濟降溫影響範圍較小，主要體(ti) 現在住房購買(mai) 力萎縮和一定範圍內(nei) 的庫存調整兩(liang) 個(ge) 方麵。到目前為(wei) 止，經濟減速對消費者支出和其他經濟領域沒有產(chan) 生顯著影響。
　
　　一是住房。住房需求增長減速是美國經濟下滑的主要原因，實際上體(ti) 現為(wei) 美國從(cong) 中國進口的建築類商品減少。但是，這類商品占中國向美國總出口的比例很小，僅(jin) 為(wei) 5％，因此對中國整體(ti) 出口增長的負麵影響微乎其微。

　　二是消費者和企業(ye) 需求。真正影響中國出口的，是美國消費需求和企業(ye) 資本支出的前景，原因在於(yu) 中國對美國出口近八成是消費品和資本商品。事實上，中國對美國的消費品和資本商品出口在第三季度是呈上升趨勢的。這一點並不奇怪。因為(wei) 盡管住房市場近來出現萎縮，美國的消費者需求一直十分堅挺，而且美國企業(ye) 的資本支出也持續擴大。

　　三是庫存調整。我們(men) 預計，美國第四季度經濟增長將減速，並且將出現普遍的、大幅度的庫存調整。然而，回顧過去10年來美國經曆的幾次重大庫存調整，我們(men) 發現中國出口增長對於(yu) 美國存貨周期並不太敏感。以2001年全球經濟降溫為(wei) 例，當時美國的庫存調整持續到了2002年，但中國的出口增長從(cong) 2001年底就開始擴大，這與(yu) 美國消費者和企業(ye) 需求的複蘇是同步的。類似的情況還出現在2003年下半年，美國經曆了另一次庫存調整，而中國出口繼續30％的高增長速度，與(yu) 美國個(ge) 人與(yu) 企業(ye) 的整體(ti) 需求走勢保持一致。

　　尤其值得注意的是，中國對美國出口中，份額最大的機械和電子設備出口（占總出口的47.8％）與(yu) 美國的存貨周期相關(guan) 度很小。當然，中國的金屬、紡織和化學等行業(ye) 的出口跟美國近期的存貨增長密切相關(guan) ，因此這些行業(ye) 的出口肯定會(hui) 在未來幾個(ge) 月內(nei) 出現下滑。

中國出口的強勁依托相當穩定

　　美國的庫存調整本身是不太可能對中國出口構成巨大阻礙的，因為(wei) 後者主要是依賴美國的最終消費者及企業(ye) 需求。即使美國四季度庫存調整會(hui) 對某些行業(ye) 產(chan) 生衝(chong) 擊，但中國整體(ti) 出口受到的影響不大。我們(men) 預測，美國消費者需求在年底前將繼續上揚，企業(ye) 投資也將穩步增長，因此，我們(men) 對中國的整體(ti) 出口前景仍然持樂(le) 觀態度。

　　2007年上半年，隨著美國庫存調整，以及對住房需求的負麵影響減弱，美國GDP增長將回升至3％左右。因此，中國出口增長將再次得到全球消費者及企業(ye) 需求的支撐。除非美國庫存調整期延長，或者住房需求萎縮波及到美國的其他行業(ye) ，才有可能對中國出口產(chan) 生重大影響。