鑒於(yu) 紡織行業(ye) 毛利率出現回升、產(chan) 業(ye) 集中度提升、產(chan) 品出口量升價(jia) 增、內(nei) 需增長潛力巨大、受益於(yu) “兩(liang) 稅”並軌且估值水平明顯偏低，我們(men) 將紡織行業(ye) 的投資評級由“中性”提升至“推薦”評級。

    紡織行業(ye) 開始複蘇 
    
    在股票市場中，紡織板塊一直屬於(yu) 受冷落的板塊，投資者關(guan) 注較少，研究員研究不多，機構配置比重偏低。2006年3季度末共有12家基金持有紡織服裝行業(ye) 上市公司股票，而到2006年4季度末持股基金為(wei) 5家。由此使得紡織板塊的價(jia) 值得不到充分挖掘，一些紡織股的價(jia) 格被明顯低估。但是近期我們(men) 注意到，紡織行業(ye) 的毛利率已出現回升態勢，出口產(chan) 品的價(jia) 格開始止跌上漲，不少上市公司的主營收入增長態勢良好，財務狀況穩健，一些上市公司的淨利潤增長態勢良好，或每股經營性現金流已遠遠大於(yu) 每股利潤，部分上市公司的收入規模遠遠大於(yu) 股票市值規模。因此，我們(men) 認為(wei) 有必要轉變對紡織行業(ye) 的認識，全麵挖掘紡織板塊的投資價(jia) 值。

    優(you) 勝劣汰，產(chan) 業(ye) 集中 

    2006年紡織行業(ye) 麵臨(lin) 人民幣升值、出口退稅降低、勞動力成本提高、環保壓力加大等不利因素，但正是這些不利因素導致行業(ye) 門檻抬高，一些落後企業(ye) 被淘汰，產(chan) 能逐步向優(you) 勢企業(ye) 集中。2006年紡織行業(ye) 固定資產(chan) 投資增幅出現明顯回落，全年行業(ye) 完成固定資產(chan) 投資2029.71億(yi) 元，同比增長27.09%，增幅比2005年下降了8.36個(ge) 百分點。表明行業(ye) 競爭(zheng) 壓力開始緩解，行業(ye) 競爭(zheng) 秩序逐步由過度競爭(zheng) 走向規範競爭(zheng) 。

    景氣回升，拐點浮現 

    2006年1-12月份，紡織行業(ye) 累計實現工業(ye) 總產(chan) 值25016.89億(yi) 元，同比增長21.24％；累計實現工業(ye) 銷售產(chan) 值24497.76億(yi) 元，同比增長21.6％；累計實現利潤總額882.94億(yi) 元，同比增長27.96％。全行業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率59.6%，低於(yu) 去年同期水平；企業(ye) 虧(kui) 損麵15.2%，同比下降2.6個(ge) 百分點。紡織行業(ye) 的利潤增長速度要快於(yu) 銷售產(chan) 值的增長，這表明企業(ye) 的毛利率開始回升，行業(ye) 景氣狀況開始轉好。 

    出口增長，價(jia) 格提升

    紡織行業(ye) 由於(yu) 出口依存度大、平均利潤率低等因素，一直被視為(wei) 受人民幣升值負麵影響最大的行業(ye) 之一，但從(cong) 過去一年實際情況來看，似乎並不支持這一判斷。機遇與(yu) 挑戰其實是可以相互轉化的，記得過去在分析WTO對中國經濟的影響時，人們(men) 普遍認為(wei) 金融、汽車、零售等行業(ye) 衝(chong) 擊最大，但事實證明，這些行業(ye) 在加入WTO後獲得了更好的發展機遇。 

    從(cong) 統計數據來看，2006年我國紡織品出口價(jia) 格出現止跌回升態勢，一舉(ju) 扭轉了前幾年價(jia) 格連續下降的局麵。2006年紡織品服裝一般貿易出口增長為(wei) 29.3%，比重達72%，出口平均單價(jia) 提高10.14%。其中，對美國的價(jia) 格上升了13.97％，對歐盟的價(jia) 格上升了11.42％，而2003年我國紡織品對美出口價(jia) 格下降了6.1%，2004年下降了3.7%，2005年又下降了4.6%；對歐盟也是一樣2002年下降了11.5%，2003年下降了11.6%。 

    關(guan) 於(yu) 人民幣升值對紡織企業(ye) 的影響，我們(men) 有必要重新認識。一方麵一些紡織品表現出較強的定價(jia) 適應性，將部分成本轉移到了進口商身上；另一方麵，人民幣升值也降低了紡織原材料的進口成本，比如2006年我國棉花進口量達到364萬(wan) 噸，較上年增長40％以上。

　　內(nei) 需拉動，穩定增長。

　　衣著的消費是基本的消費。有經濟學家研究，人均GDP超過1000美元後，衣著消費增長會(hui) 加速，而我國目前正處在這個(ge) 時期。國家統計局2006年11月的數據顯示，城市人均衣著支出是農(nong) 村人均衣著支出的5.6倍，我國目前的城市化正處在加速階段，未來紡織產(chan) 業(ye) 仍存在巨大的發展空間。紡織行業(ye) 作為(wei) 消費類產(chan) 業(ye) ，盡管也存在周期性，但其受宏觀調控政策影響較小，隨著行業(ye) 競爭(zheng) 的逐步規劃化，行業(ye) 優(you) 勢企業(ye) 和子行業(ye) 龍頭企業(ye) 未來發展有望呈現穩步增長態勢。

　　兩(liang) 稅並軌，直接受益。

　　紡織行業(ye) 屬於(yu) 傳(chuan) 統行業(ye) ，企業(ye) 享受稅收優(you) 惠有限，行業(ye) 內(nei) 上市公司的稅率普遍偏高。比如，在已披露年報的上市公司中，凱諾科技、三房巷、瑞貝卡、華西村、華茂股份、江南高纖等公司稅率均較高。

　　加上該板塊目前估值偏低、機會(hui) 較多，我們(men) 將紡織行業(ye) 的投資評級由“中性”提升至“推薦”。

　　三個(ge) 角度挖掘潛力股

　　由於(yu) 紡織行業(ye) 處在行業(ye) 複蘇的初期階段，如果僅(jin) 僅(jin) 用靜態市盈率指標衡量股票的投資價(jia) 值顯得有時偏頗。投資者可以從(cong) 以下幾方麵出發挖掘紡織板塊個(ge) 股的投資價(jia) 值：

　　首先，關(guan) 注經營規模大的子行業(ye) 龍頭企業(ye) ，尤其是市銷率（市值/銷售收入）低的工業(ye) 企業(ye) 。這類企業(ye) 由於(yu) 規模較大，對行業(ye) 毛利率的變化敏感，在行業(ye) 轉暖的背景下，毛利率的微小變化可能帶來上市公司每股收益的大幅提升。

　　其次，關(guan) 注銷售收入增長、且經營性現金流大於(yu) 淨利潤得企業(ye) ，這些企業(ye) 的實際經營狀況通常要好於(yu) 賬麵數據，未來的增長潛力值得預期。

　　最後，關(guan) 注擁有品牌優(you) 勢、規模優(you) 勢、技術優(you) 勢，未來預期增長良好的企