8月24日，紐約匯市日元兌美元匯率一度飆漲至83.58∶1水平，創下了15年來日元兌美元的新高。當天日經225指數應聲下跌1.3個百分點；僅隔一日，日元兌人民幣匯率一步跨入“8”時代??每100日元可兌換人民幣8.08元，而此前日元兌人民幣匯率一直穩定在100∶7.60左右的水平。
此非曇花一現。自5月初以來，短短3個多月內，日元兌美元已累計升值逾11%。作為全球第二大經濟體的強勢貨幣，也是全球四大儲備貨幣之一，日元的持續走強不斷撩撥著全球經濟的中樞神經，尤其是在全球經濟走勢依舊低迷、美國二季報遠遜預期的當下。
殷鑒在前。日元升值曾多次引發日本政府、央行的強力幹預，此次也不例外。8月30日，終於按捺不住的日本政府與日本央行雙雙出手，前者拋出了逾9000億日元的新的經濟刺激計劃，後者則把市場注資規模追加了10萬億日元。
此舉能畢其功於一役，還是權宜之計？我們不妨隨專家的視線一探究竟。
日元飆升，美元貶值是主推手
日元暴漲並非始自今日。事實上，日元幾乎是近3年來表現最為“瘋狂”的國際貨幣。數據顯示，2007年8月1日至2010年7月31日，日元兌美元、歐元和英鎊的匯率分別升值了27%、30%與43%，對加元與澳元也分別上升了24%、22%。而最近這一波的暴漲則始於7月中旬，其兌美元匯率連續三周上漲，並於8月25日一舉衝破84∶1的整數關口，紐約匯市盤中一度升至1995年6月以來的最高位??83.58日元兌1美元。
一直與低利率政策相伴的日元，此輪走強幾近囂張，緣由何在？
東亞銀行杭州分行首任行長梁達文認為，與日元以往的主動性升值不同，這一波升值在相當程度上是“被升值”??不是因為日本經濟特別健康強大，而是全球股市下跌帶動了避險情緒的高漲，投資者紛紛選擇避險功能更出色的日元。
美元的貶值顯然是構成日元升值的最大推手。由於日本央行常年維持幾近零利率的低利率政策，許多投資者便以低息借入日元後，再在外匯市場上轉化為高息貨幣或投資於其他幣種的高回報資產。這就決定了日元易“變臉”的特性??當外部市場環境好、投資者風險偏好強時，匯市上的日元常常會供過於求，導致其匯率走低；反之，環境惡化、避險情緒上升，投資者又會急於從高風險市場撤回，將資產換回日元來償還貸款，從而推高匯率。加上今年二季度美國經濟複蘇力度羸弱及經濟前景極大的不確定性，在美元貶值和日美利差縮小的背景下，國際金融市場上一直虎視眈眈的熱錢，開始大規模地買入日元，導致大量日元拆借資金回流，進一步助長了日元升值。
另一方麵，日元本身固有的出眾避險功能也使其成為市場搶購和押寶的對象。日本現有多達225萬億日元(約2.5萬億美元)的對外資產，是世界最大債權國之一，構成了對日元的強勢支撐。盡管日本債務也很驚人，在本國GDP中占比超過200%，甚至高於歐美等國的債務比重，但因其政府債務中90%以上都是內債，主要為本國居民持有，這與外債占比較高的歐美等國有天壤之別，其遭遇大規模拋售的風險概率極低，對那些有避險需求的投資者則具有很強的吸附力，其炙手可熱並不算意外。
走強之後，日本經濟利弊交集
在人們印象中，本國貨幣升值通常會給本國經濟造成負麵“殺傷”。自20世紀80年代中期以來，不少人更是把日元升值幾乎等同於“資產泡沫”、“經濟衰退”。但在梁達文看來，日元升值是一把“雙刃劍”，盡管其對經濟的負麵影響可能更甚，但也並非全無是處。
毫無疑問，日元急速升值對日本出口影響首當其衝。眾所周知，日本經濟增長主要是靠出口拉動，日元升值勢必將削弱日本出口產品的競爭力，日本企業也因成本驟增而日子難過。據日本央行一份調查報告稱，在日本大型製造商眼裏，日元兌美元匯率最理想的狀態是設定在90∶1至95∶1這一區間，日方還專門作了推算，得出的結論是日元匯率每升值1日元，企業年利潤的降幅就將擴大1.6個百分點。而每跌1個百分點，對企業的殺傷就已相當巨大。據測算，豐田汽車公司全年的收益因此將減少350億日元，本田汽車公司則減少200億日元利潤，其他像佳能、東芝和索尼等主要出口型企業的“收成”也好不到哪裏去，中小企業則普遍會陷入虧損境地。
其次，日元急速升值將加劇通縮程度。一方麵，日元匯率攀升會造成日本出口商品價格上漲，且出口受阻反過來又會導致國內商品庫存積壓，進一步激化市場供過於求的矛盾；另一方麵，日元升值使得日本進口商品價格下滑，繼而打壓國內商品物價。更令人擔憂的是，日元升值會導致消費者增強對物價下降的預期，進一步固化人們“持幣惜購”的心理和行為，消費就此遇冷甚至一跤跌入冰窖。
盡管如此，作為國際可兌換且盯住美元的主要低息貨幣，日元在全球較高的流通率，決定了隻要其升幅不是“狂飆突進”式的，對日本經濟負麵衝擊的強度便會有所“收斂”，甚至在某些方麵會帶來一定的積極效應。
梁達文列舉的理由有二：一是隨著產業結構的調整，日本企業抗日元升值衝擊的能力明顯增強。自上世紀90年代以來，日本已將眾多附加值較低和受日元匯率動蕩影響大的紡織、輕工、普通電機等行業的生產轉移至海外，其海外產值幾近國內製造業總產值的30%，日元堅挺反而有利於其海外生產；二是日元此番升值主要是受美元貶值影響所致，日元對歐元不僅未升值，相反大幅貶值。因而，日本對歐盟及亞洲國家和地區的出口不降反升。
相比之下，日元升值給日本經濟帶來的益處卻少有提及??
其一，日元升值有利於日本經濟結構的轉換。日本經濟曆來是重外需、輕內需，這一模式在國際金融危機風暴下顯得“弱不禁風”，日元升值某種程度上恰好補充了其部分“元氣”。另一方麵，盡管日元升值令不少出口企業呼吸困難，但刀無兩麵利，內需型生產必會借機振作。
其二，強勢日元有利於提升日本國內購買力，使日本經濟擺脫對出口的“成癮性”依賴，加上投資者頻頻參與日元套利交易，大大加快了日元的流動速度，客觀上加大了M2(廣義貨幣供應量)供應量，流動性更充足。
其三，日元走強有利於日元國際化，鞏固其強勢貨幣地位。隨著美元霸主地位遭受挑戰，國際貨幣體係多元化的呼聲漸高。但縱觀主要國家貨幣，人民幣國際化尚需時日，歐元則因歐債危機難以抬頭，這反倒給了日元昂頭呈強的天賜良機。
幹預溫和，匯市股市都不買賬
日元升值對日本經濟的敏感度不言而喻。麵對節節攀升的日元，日本政府是雷聲大雨點小，繼續作口頭幹預，還是真刀實槍地拚上一把？
8月30日，舉棋不定的日本政府總算抖開了“包袱”??這邊是宣布政府打算使用2010年度預算儲備基金中的9200億日元，出台新的經濟刺激計劃。那廂，日本央行進一步放鬆銀根，在此前提供20萬億日元3個月期貸款的基礎上，向國內金融機構再增放10萬億日元6個月期貸款，並維持年利率為0.1%的基準利率。
可惜市場不太領情。消息宣布的當日，日元旁若無人地繼續高歌猛進，其兌美元匯率由85.90∶1快速上升至85.50∶1，日元兌歐元也漲至108.98∶1。次日，東京股市大幅下挫，日經225種股票平均價格指數下跌3.55%，創下16個月來的新低。
梁達文認為，日本此次的幹預舉措算不上是“驚豔一槍”，充其量屬“溫柔一刀”，原因就在於盡管日本政府對日元升值異常敏感，但畢竟日元升值目前未到難以容忍的地步，所以即使政府出手幹預，強度也有限，更多的是出於紓解因日本經濟複蘇放緩及日元升值而引發的市場擔憂情緒的考量。
至於此舉能否從根本上起到狙擊日元升值的作用，梁達文表示，還有待觀察。說到底，亞洲各國貨幣的穩定問題，實際上都源於經濟成長的動力對西方尤其是對美國的過度依賴，所以日元升值也非日本央行單方麵就能搞掂的。從過往經驗看，2003年1月至2004年3月日？%B
此非曇花一現。自5月初以來，短短3個多月內，日元兌美元已累計升值逾11%。作為全球第二大經濟體的強勢貨幣，也是全球四大儲備貨幣之一，日元的持續走強不斷撩撥著全球經濟的中樞神經，尤其是在全球經濟走勢依舊低迷、美國二季報遠遜預期的當下。
殷鑒在前。日元升值曾多次引發日本政府、央行的強力幹預，此次也不例外。8月30日，終於按捺不住的日本政府與日本央行雙雙出手，前者拋出了逾9000億日元的新的經濟刺激計劃，後者則把市場注資規模追加了10萬億日元。
此舉能畢其功於一役，還是權宜之計？我們不妨隨專家的視線一探究竟。
日元飆升，美元貶值是主推手
日元暴漲並非始自今日。事實上，日元幾乎是近3年來表現最為“瘋狂”的國際貨幣。數據顯示，2007年8月1日至2010年7月31日，日元兌美元、歐元和英鎊的匯率分別升值了27%、30%與43%，對加元與澳元也分別上升了24%、22%。而最近這一波的暴漲則始於7月中旬，其兌美元匯率連續三周上漲，並於8月25日一舉衝破84∶1的整數關口，紐約匯市盤中一度升至1995年6月以來的最高位??83.58日元兌1美元。
一直與低利率政策相伴的日元，此輪走強幾近囂張，緣由何在？
東亞銀行杭州分行首任行長梁達文認為，與日元以往的主動性升值不同，這一波升值在相當程度上是“被升值”??不是因為日本經濟特別健康強大，而是全球股市下跌帶動了避險情緒的高漲，投資者紛紛選擇避險功能更出色的日元。
美元的貶值顯然是構成日元升值的最大推手。由於日本央行常年維持幾近零利率的低利率政策，許多投資者便以低息借入日元後，再在外匯市場上轉化為高息貨幣或投資於其他幣種的高回報資產。這就決定了日元易“變臉”的特性??當外部市場環境好、投資者風險偏好強時，匯市上的日元常常會供過於求，導致其匯率走低；反之，環境惡化、避險情緒上升，投資者又會急於從高風險市場撤回，將資產換回日元來償還貸款，從而推高匯率。加上今年二季度美國經濟複蘇力度羸弱及經濟前景極大的不確定性，在美元貶值和日美利差縮小的背景下，國際金融市場上一直虎視眈眈的熱錢，開始大規模地買入日元，導致大量日元拆借資金回流，進一步助長了日元升值。
另一方麵，日元本身固有的出眾避險功能也使其成為市場搶購和押寶的對象。日本現有多達225萬億日元(約2.5萬億美元)的對外資產，是世界最大債權國之一，構成了對日元的強勢支撐。盡管日本債務也很驚人，在本國GDP中占比超過200%，甚至高於歐美等國的債務比重，但因其政府債務中90%以上都是內債，主要為本國居民持有，這與外債占比較高的歐美等國有天壤之別，其遭遇大規模拋售的風險概率極低，對那些有避險需求的投資者則具有很強的吸附力，其炙手可熱並不算意外。
走強之後，日本經濟利弊交集
在人們印象中，本國貨幣升值通常會給本國經濟造成負麵“殺傷”。自20世紀80年代中期以來，不少人更是把日元升值幾乎等同於“資產泡沫”、“經濟衰退”。但在梁達文看來，日元升值是一把“雙刃劍”，盡管其對經濟的負麵影響可能更甚，但也並非全無是處。
毫無疑問，日元急速升值對日本出口影響首當其衝。眾所周知，日本經濟增長主要是靠出口拉動，日元升值勢必將削弱日本出口產品的競爭力，日本企業也因成本驟增而日子難過。據日本央行一份調查報告稱，在日本大型製造商眼裏，日元兌美元匯率最理想的狀態是設定在90∶1至95∶1這一區間，日方還專門作了推算，得出的結論是日元匯率每升值1日元，企業年利潤的降幅就將擴大1.6個百分點。而每跌1個百分點，對企業的殺傷就已相當巨大。據測算，豐田汽車公司全年的收益因此將減少350億日元，本田汽車公司則減少200億日元利潤，其他像佳能、東芝和索尼等主要出口型企業的“收成”也好不到哪裏去，中小企業則普遍會陷入虧損境地。
其次，日元急速升值將加劇通縮程度。一方麵，日元匯率攀升會造成日本出口商品價格上漲，且出口受阻反過來又會導致國內商品庫存積壓，進一步激化市場供過於求的矛盾；另一方麵，日元升值使得日本進口商品價格下滑，繼而打壓國內商品物價。更令人擔憂的是，日元升值會導致消費者增強對物價下降的預期，進一步固化人們“持幣惜購”的心理和行為，消費就此遇冷甚至一跤跌入冰窖。
盡管如此，作為國際可兌換且盯住美元的主要低息貨幣，日元在全球較高的流通率，決定了隻要其升幅不是“狂飆突進”式的，對日本經濟負麵衝擊的強度便會有所“收斂”，甚至在某些方麵會帶來一定的積極效應。
梁達文列舉的理由有二：一是隨著產業結構的調整，日本企業抗日元升值衝擊的能力明顯增強。自上世紀90年代以來，日本已將眾多附加值較低和受日元匯率動蕩影響大的紡織、輕工、普通電機等行業的生產轉移至海外，其海外產值幾近國內製造業總產值的30%，日元堅挺反而有利於其海外生產；二是日元此番升值主要是受美元貶值影響所致，日元對歐元不僅未升值，相反大幅貶值。因而，日本對歐盟及亞洲國家和地區的出口不降反升。
相比之下，日元升值給日本經濟帶來的益處卻少有提及??
其一，日元升值有利於日本經濟結構的轉換。日本經濟曆來是重外需、輕內需，這一模式在國際金融危機風暴下顯得“弱不禁風”，日元升值某種程度上恰好補充了其部分“元氣”。另一方麵，盡管日元升值令不少出口企業呼吸困難，但刀無兩麵利，內需型生產必會借機振作。
其二，強勢日元有利於提升日本國內購買力，使日本經濟擺脫對出口的“成癮性”依賴，加上投資者頻頻參與日元套利交易，大大加快了日元的流動速度，客觀上加大了M2(廣義貨幣供應量)供應量，流動性更充足。
其三，日元走強有利於日元國際化，鞏固其強勢貨幣地位。隨著美元霸主地位遭受挑戰，國際貨幣體係多元化的呼聲漸高。但縱觀主要國家貨幣，人民幣國際化尚需時日，歐元則因歐債危機難以抬頭，這反倒給了日元昂頭呈強的天賜良機。
幹預溫和，匯市股市都不買賬
日元升值對日本經濟的敏感度不言而喻。麵對節節攀升的日元，日本政府是雷聲大雨點小，繼續作口頭幹預，還是真刀實槍地拚上一把？
8月30日，舉棋不定的日本政府總算抖開了“包袱”??這邊是宣布政府打算使用2010年度預算儲備基金中的9200億日元，出台新的經濟刺激計劃。那廂，日本央行進一步放鬆銀根，在此前提供20萬億日元3個月期貸款的基礎上，向國內金融機構再增放10萬億日元6個月期貸款，並維持年利率為0.1%的基準利率。
可惜市場不太領情。消息宣布的當日，日元旁若無人地繼續高歌猛進，其兌美元匯率由85.90∶1快速上升至85.50∶1，日元兌歐元也漲至108.98∶1。次日，東京股市大幅下挫，日經225種股票平均價格指數下跌3.55%，創下16個月來的新低。
梁達文認為，日本此次的幹預舉措算不上是“驚豔一槍”，充其量屬“溫柔一刀”，原因就在於盡管日本政府對日元升值異常敏感，但畢竟日元升值目前未到難以容忍的地步，所以即使政府出手幹預，強度也有限，更多的是出於紓解因日本經濟複蘇放緩及日元升值而引發的市場擔憂情緒的考量。
至於此舉能否從根本上起到狙擊日元升值的作用，梁達文表示，還有待觀察。說到底，亞洲各國貨幣的穩定問題，實際上都源於經濟成長的動力對西方尤其是對美國的過度依賴，所以日元升值也非日本央行單方麵就能搞掂的。從過往經驗看，2003年1月至2004年3月日？%B
