對於(yu) 全球經濟，現在人們(men) 有種回到未來的感覺。唯一的問題是，回到什麽(me) 樣的未來？考慮到上周的一係列事件，顯而易見的答案是，回到上世紀70年代。當今世界在很多方麵都類似於(yu) 那個(ge) 年代匯率動蕩、通脹上升、失業(ye) 加劇以及政治不穩定的特點。
　　
　　上周末，20國集團(G20)的財長和央行行長們(men) 試圖平息人們(men) 對新貨幣戰爭(zheng) 的擔憂。自日本上個(ge) 月選出新政府以來，這種擔憂就一直讓市場飽受驚嚇。英國央行不久前成為(wei) 最新一家放鬆抗通脹目標的央行，正式放棄其長期堅持的在兩(liang) 年內(nei) 將通脹水平恢複到2%的目標。與(yu) 此同時，歐洲本地生產(chan) 總值去年第四季度收縮幅度超過預期，給衰退何時終結帶來了新的不確定性。
　　
　　但同時我們(men) 也不需要很大的想象力就能看到一個(ge) 截然不同的時代的影子：跟2000年代初一樣，當前市場的主導態勢是對收益的極度搜求，這種情況正在助長全球市場的潛在資產(chan) 泡沫。21世紀初，美聯儲(chu) 在互聯網泡沫破裂後放鬆了貨幣政策，而現在各國央行也一直在向市場中注入廉價(jia) 資金，試圖將全球經濟拉出當前的萎靡狀態。跟上個(ge) 十年一樣，有跡象顯示在消費者價(jia) 格通脹保持低水平之際，所有這些流動性正導致資產(chan) 價(jia) 格上漲。而資產(chan) 泡沫擔憂以多種形式呈現，包括瑞士、加拿大和倫(lun) 敦的房地產(chan) ，新興(xing) 市場股票以及歐洲公司信用市場。
　　
　　與(yu) 此同時，一些人認為(wei) 巴菲特(Warren Buffett)提出以280億(yi) 美元收購亨氏(Heinz)的交易可能標誌著新一波巨額杠杆收購熱潮的開始。按照這個(ge) 分析，下一輪金融危機的種子可能在當前這輪危機結束之前就種下了。
　　
　　那麽(me) ，當今時世與(yu) 哪個(ge) 年代相似？事實是，上世紀70年代式的貨幣戰爭(zheng) 的說法似乎有些言之過早。沒錯，旨在平息焦慮情緒的G20聲明十分空洞，沒有說服力；聲明承認，金融流動的過度波動和匯率的無序波動對於(yu) 經濟和金融穩定存在負麵影響，並要求各國政府“製止競爭(zheng) 性貶值”。
　　
　　這仍然為(wei) 進一步的貨幣貶值留下了很大的空間，隻要貶值剛好是出於(yu) 國內(nei) 原因而推行的國內(nei) 貨幣政策的意外產(chan) 物，而不是出於(yu) 競爭(zheng) 性目的設定匯率的舉(ju) 措。
　　
　　事實上，全球貨幣之爭(zheng) 充滿了謊言。美國是第一個(ge) 被指發動貨幣戰爭(zheng) 的國家，2011年巴西反對美聯儲(chu) 的第二輪定量寬鬆政策，該政策被普遍認為(wei) 是赤裸裸地壓低美元之舉(ju) 。
　　
　　新上台的日本政府現在可能聲稱，其承諾的大規模貨幣和財政刺激政策隻是為(wei) 了提振國內(nei) 經濟，但它也從(cong) 不諱言希望日圓貶值。同樣，英國央行行長默文?金(Mervyn King)也曾公開表示，英鎊需要進一步貶值來實現經濟的再平衡──雖然他同時警告說，其他國家有可能引發競爭(zheng) 性貶值。英鎊自全球金融危機開始以來已經貶值了20%。
　　
　　事實上，可以說金是創造了同一個(ge) 意思的不同說法：我做的事情是再平衡經濟，你是在進行競爭(zheng) 性貶值，而他則發動了貨幣戰爭(zheng) 。
　　
　　即便如此，人們(men) 有足夠的理由相信，現階段貨幣戰爭(zheng) 的討論目前也隻是討論而已。首先，人們(men) 難以證明任何發達的經濟體(ti) 到目前為(wei) 止通過匯率獲得了重大競爭(zheng) 優(you) 勢。即使日本今年貶值了20%之後，日圓的匯率仍然在長期交易範圍之內(nei) ，過去幾年，由於(yu) 日圓吸引了針對歐元危機的避險資金，日圓的幣值一直被嚴(yan) 重高估。同樣，歐元最近的升值對經濟增長幾乎沒有好處，已經引發了歐洲一些國家的恐慌，但是歐元兌(dui) 美元匯率仍然保持在長期的範圍內(nei) 。
　　
　　英國是個(ge) 例外，盡管英鎊相對於(yu) 任何一種主要貨幣都大幅貶值，英國居然沒有受到國際上的譴責，或許是因為(wei) 看起來英國並沒有從(cong) 中獲得好處。
　　
　　此外，現如今，貨幣戰爭(zheng) 中很難有贏家。隻要全球消費者價(jia) 格通脹水平較低、產(chan) 能過剩的預期較高，並且央行願意對短期的通脹飆升視而不見，每個(ge) 國家都能夠擁有貨幣戰爭(zheng) 的主要武器──超級寬鬆的國內(nei) 貨幣政策。的確，日圓之前的升值在一定程度上反映了日本央行不願意像美聯儲(chu) 、英國央行或歐洲央行一樣擴大資產(chan) 負債(zhai) 表。與(yu) 此同時，全球對競爭(zheng) 性貶值的限製似乎是不對稱的，那些為(wei) 防止貨幣升值而幹預匯率的國家，比如瑞士，總是能夠逃脫指責。高盛說，事實上的全球匯率僵局代表了一種非正式的全球匯率機製。
　　
　　但是，如果避免貨幣戰爭(zheng) 的代價(jia) 是更寬鬆的貨幣政策，又會(hui) 出現另一種風險。決(jue) 策者如何應對可能出現的新資產(chan) 價(jia) 格泡沫至關(guan) 重要，因為(wei) 這將決(jue) 定這個(ge) 10年的剩下幾年的走向，是成為(wei) 又一個(ge) 上世紀70年代或是本世紀頭10年，還是一段更為(wei) 良性的時期。
　　
　　在這一方麵，上周，瑞士央行(Swiss National Bank)決(jue) 定對瑞士各銀行的國內(nei) 抵押貸款市場敞口施加新的資本要求，這也許是一個(ge) 有趣的最新進展。瑞士央行的決(jue) 定是世界各國央行對後危機時代的一個(ge) 新的大概念的最初嚐試之一，這個(ge) 概念就是宏觀金融監管。宏觀金融監管能否成功地為(wei) 過熱的市場降溫仍然需要拭目以待。
　　
　　目前也不清楚其他的央行是否準備好了使用這些新的權力。畢竟，央行到目前為(wei) 止基本上對資產(chan) 價(jia) 格的上升表示歡迎，認為(wei) 這是投資者恢複信心的跡象，並認為(wei) 較低的收益率為(wei) 投資創造了動力。
　　
　　在缺乏國內(nei) 政治支持的情況下，隻有大膽的決(jue) 策者才會(hui) 堅持認為(wei) 上升的資產(chan) 價(jia) 格可能會(hui) 帶來新的由債(zhai) 務引發的資本配置失衡，並提出撤銷刺激計劃。但也許決(jue) 策者現在已經下定了決(jue) 心。