存款準備金率和利率兩(liang) 大貨幣政策工具在調控性質上有本質區別。前者調控的是信貸總量，後者調控的是信貸流向。提高利率將增加企業(ye) 融資成本，隻有利潤率高、盈利能力強的企業(ye) 才能承受更高的融資成本，因此貸款就會(hui) 自動流向那些能夠有效消化成本壓力的優(you) 質企業(ye) 。

　　今年以來，為(wei) 對抗通脹，央行更多地選擇了提高存款準備金率的貨幣政策，目前存款準備金率已高達17.5%。 
 
    應該承認，如果不采用這一政策工具、大量對衝(chong) 因外匯儲(chu) 備猛增而增加的過多流動性，現在的通脹率肯定會(hui) 更高。然而，需要認真評估的是，目前通脹勢頭並未得到有效緩解，特別是成品油價(jia) 格的放寬將進一步增加通脹壓力。對此，在貨幣政策工具的選擇上，下一步應繼續提高存款準備金率還是提高利率？我們(men) 認為(wei) 當前應首選提高利率。

    首先，存款準備金率和利率兩(liang) 大貨幣政策工具在調控性質上有著本質區別。前者調控的是信貸總量，後者調控的是信貸流向。提高利率將增加企業(ye) 融資成本，隻有利潤率高、盈利能力強的企業(ye) 才能承受更高的融資成本，因此貸款就會(hui) 自動流向那些能夠有效消化成本壓力的優(you) 質企業(ye) 。而提高存款準備金率會(hui) 壓縮貸款總量，在此影響下，銀行不得不對所有企業(ye) 都減少貸款，許多有能力消化融資成本壓力的企業(ye) 往往得不到足夠的貸款或根本得不到貸款。

　　雖然提高存款準備金率和提高利率都是從(cong) 緊的貨幣政策，但前者從(cong) 緊的是“量”，後者從(cong) 緊的是“質”。兩(liang) 相比較，在當前存款準備金率已高達17.5%的情況下，如果繼續提高存款準備金率，很可能造成生產(chan) 領域中真正優(you) 秀的企業(ye) 資金鏈斷裂，從(cong) 而造成供應麵緊縮，加劇供需矛盾，無益於(yu) 通脹壓力的緩解。

　　其次，目前1年期定期存款利率隻有4.14%，存在明顯的“負利率”情況。“負利率”等於(yu) 扭曲了資金價(jia) 格，極不利於(yu) 經濟持續健康發展。所以，下一步貨幣政策的理想取向是擇機加息，逐步改變當前的“負利率”局麵。如果實現“正利率”，加息幅度可達4個(ge) 百分點，因而央行有著較大和靈活的可操作空間。

　　第三，在市場經濟條件下，利率走高是通脹的必然結果。一旦通脹預期確立，為(wei) 保證自己在收回貸款後的貨幣購買(mai) 力不變，貸款者必然要求貸款利率高於(yu) 通脹率。因此，市場利率隨通脹率的上升而加速上升是客觀經濟規律的內(nei) 在要求。短期內(nei) 也許可以壓製利率上揚，但人為(wei) 低估的利率水平將加劇資金供需關(guan) 係的失衡，在長期內(nei) 利率走勢最終將由客觀的經濟規律決(jue) 定。這正是蘇浙一帶民間資金拆借利率已達到月息2分以上水平的原因所在。

    由於(yu) 通脹損害儲(chu) 蓄的未來購買(mai) 力，所以加息能夠通過提高對貨幣未來購買(mai) 能力的預期而降低通脹預期。因此，在當前通脹壓力陡增和現有國內(nei) 外經濟情勢下，央行貨幣政策的首選之策是持續提高利率。