投資要點
今年1-8月規模以上紡織企業(ye) 實現收入20988億(yi) 元、利潤總額726.6億(yi) 元，分別同比增長15.34%和5.34%，創下02年以來最低水平。其中服裝行業(ye) 實現收入5232億(yi) 元、利潤總額211,2億(yi) 元，分別同比增長18.4%和11.03%，紡織業(ye) 實現收入13105億(yi) 元、利潤總額468.3億(yi) 元，分別同比增長16.47%和13.7%，化纖行業(ye) 實現收入2650億(yi) 元、利潤總額47.13億(yi) 元，收入增長4.93%，利潤總額同比下降46.2%。我們(men) 認為(wei) 由於(yu) 出口和內(nei) 銷增速放緩、化纖價(jia) 格低迷，未來行業(ye) 效益增速將繼續下滑；
1-8月合計出口紡織品服裝1152.7億(yi) 美元，增速為(wei) 7.7%(較1-7月下降8.9個(ge) 百分點)，其中服裝和紡織品分別出口703.7和449億(yi) 美元，分別同比增長0.84%和20.61%，增速較7月分別下降了1.2個(ge) 、0.7個(ge) 和2個(ge) 百分點。出口增速放緩主要是歐美經濟不景氣所致。由於(yu) 歐美經濟繼續下滑，未來出口增速仍有下降可能，我們(men) 不能排除未來出現負增長的可能；..根據我們(men) 了解，目前國內(nei) 服裝零售出現增速放緩情況；
包括粘膠、氨綸在內(nei) 的化纖價(jia) 格繼續低迷，未來相當一段時間內(nei) 難有改觀，化纖企業(ye) 繼續黑暗之旅；
08年紡織行業(ye) 固定資產(chan) 投資增速進一步下滑，1-8月全行業(ye) 完成固定資產(chan) 投資1761.4億(yi) 元，同比僅(jin) 增長10.6%，是2000年以來最低，較7月降低1.7個(ge) 百分點。從(cong) 子行業(ye) 來看，紡織業(ye) 、服裝和化纖分別完成投資額1012億(yi) 元、556.7億(yi) 元和192.4億(yi) 元，分別同比增長4.9%、19.5%和18.5%，增幅較07年分別降低14.4個(ge) 百分點、17.7個(ge) 百分點和8.3個(ge) 百分點。從(cong) 固定資產(chan) 投資情況看，未來行業(ye) 效益增速下滑趨勢更加明顯；
我們(men) 看好品牌服裝企業(ye) 和經營模式領先的企業(ye) ，重點關(guan) 注七匹狼、偉(wei) 星股份、美邦服飾、煙台氨綸、報喜鳥。目前各公司股價(jia) 已經反應了國內(nei) 消費增速放緩的狀況，放緩並不是降低，優(you) 秀的品牌企業(ye) 依然值得關(guan) 注。
根據國家統計數據，今年1-8月規模以上紡織企業(ye) 實現收入20988億(yi) 元、利潤總額726.6億(yi) 元，分別同比增長15.34%和5.34%，創下02年以來最低水平；其中服裝行業(ye) 實現收入5232億(yi) 元、利潤總額211,2億(yi) 元，分別同比增長18.4%和11.03%，紡織業(ye) 實現收入13105億(yi) 元、利潤總額468.3億(yi) 元，分別同比增長16.47%和13.7%，化纖行業(ye) 實現收入2650億(yi) 元、利潤總額47.13億(yi) 元，收入增長4.93%，利潤總額同比下降46.2%。
導致目前行業(ye) 效益增速下滑的主要原因是：
1、紡織品服裝出口增速下降；
2、內(nei) 銷增速有所放緩；
3、化纖產(chan) 品價(jia) 格暴跌導致化纖行業(ye) 效益急劇降低；
4、升值、勞動力成本提高、生產(chan) 費用上升、環保要求提高、資金緊張、產(chan) 能過剩等等因素在相當長時間內(nei) 影響企業(ye) 經營和效益。
由於(yu) 上述影響因素在未來一段時間內(nei) 仍將繼續影響行業(ye) 運行，我們(men) 認為(wei) 4季度行業(ye) 效益增速將繼續下滑，全年收入增速逼近10%，利潤總額很可能出現負增長。
紡織品服裝出口增速不斷下滑，年內(nei) 下滑勢頭繼續
03年-06年紡織行業(ye) 出口增速始終保持在20%以上，07年降至18.8%，進入08年增速逐月下滑，如果根據人民幣計算結果，08年首次出現1.4%的負增長。
根據紡織行業(ye) 協會(hui) 統計結果，1-8月合計出口1152.7億(yi) 美元，增速為(wei) 7.7%(增速較1-7月下降8.9個(ge) 百分點)，其中服裝和紡織品分別出口703.7和449億(yi) 美元，分別同比增長0.84%和20.61%，增速較7月分別下降了1.2個(ge) 、0.7個(ge) 和2個(ge) 百分點，逐月下滑。
8月對美國出口依然下降，服裝出口降速7月時一度有所減少，但8月卻較上月放大，達到-7.4%，紡織品增速繼續放緩；對歐盟出口依然維持增長，但無論是紡織品還是服裝增速都有所放緩。對美出口低迷主要是受美國經濟不景氣的影響；而歐盟經濟也開始受到次債(zhai) 危機影響，導致對歐盟出口增速降低。考慮未來歐美可能出現的經濟狀況，我們(men) 不能排除未來紡織品服裝出口下降的可能性：
歐美經濟陷入危機，導致國外需求下降，這是紡織品服裝出口增速下降的關(guan) 鍵原因。盡管我國紡織行業(ye) 全球競爭(zheng) 力第一，但麵對需求下滑仍無濟於(yu) 事，能夠保持1-8月出口金額增長已經體(ti) 現了行業(ye) 世界第一的競爭(zheng) 實力；
國金宏觀經濟研究小組認為(wei) 歐美經濟可能到2010年才能複蘇，歐美經濟複蘇之日，才是我國紡織品服裝出口企穩並有所增長之時；
從(cong) 世界紡織行業(ye) 發展曆史來看，全球生產(chan) 基地總是向綜合生產(chan) 成本最低的國家轉移，從(cong) 06年以來，低端產(chan) 品訂單逐漸向印度、巴基斯坦和東(dong) 南亞(ya) 轉移，而高端產(chan) 品生產(chan) 逐漸向國內(nei) 轉移。因此，我國紡織行業(ye) 出口的黃金時期已經過去，未來再現20%的高速增長可能性不大。
國內(nei) 消費市場增速有所降低從(cong) 統計數據來看，08年國內(nei) 服裝零售依然保持較快增長，但據我們(men) 到企業(ye) 和市場實地調查，情況不如統計數據樂(le) 觀，從(cong) 市場情況來看，6月以來品牌服裝企業(ye) 打折情況超過往年。我們(men) 認為(wei) 在宏觀經濟減速、通貨膨脹、財富效應縮小的情況下，國內(nei) 服裝零售增速更可能出現增速下滑趨勢。根據第一紡織網研究結果，批發零售業(ye) 服裝銷售總額隻占所有服裝零售總額的35%左右，而且以中低端服裝為(wei) 主、以批發為(wei) 主，大量庫存商品的處理、以及大量服裝的打折銷售都可能導致統計數據偏高。我們(men) 認為(wei) 該結果較國家統計結果更能反應市場實際情況，即服裝零售總額增速在下滑。
我們(men) 認為(wei) 4季度服裝消費發生明顯變化的可能性不大，對09年上半年的市場情況我們(men) 也持謹慎觀點。
滌綸
滌綸價(jia) 格隨油價(jia) 波動，我們(men) 仍然認為(wei) 產(chan) 能過大是困擾滌綸行業(ye) 發展的主要原因，對未來滌綸行業(ye) 前景始終持謹慎態度。
7月以來由於(yu) 油價(jia) 暴跌，滌綸產(chan) 品價(jia) 格有所降低，但PTA價(jia) 格下跌幅度更大，滌綸企業(ye) 理論盈利空間有所增大，但下遊企業(ye) 經營困難，滌綸企業(ye) 經營狀況並沒有改善。
粘膠長短絲(si) 企穩，但企業(ye) 效益沒有改觀
粘膠短纖價(jia) 格9月基本平穩，基本穩定在16600元，我們(men) 在之前的報告中表明16000-17000元是粘膠短纖企業(ye) 微利或者保本區域。盡管處於(yu) 保本區域，但我們(men) 認為(wei) 未來粘膠短纖可能繼續下跌，這主要是因為(wei) 產(chan) 能高速繼續高速釋放，而下遊需求沒有起色所致。今日，粘膠短纖價(jia) 格下跌100元，短纖再次下跌可能開始。
從(cong) 出口情況看，粘膠短絲(si) 的出口從(cong) 3月開始下降，3月出口量9297噸，較2月下降約1800噸，創07年6月以來最低，4月出口量再次大幅降低，隻有6482噸，與(yu) 06年4季度水平相當，5月傳(chuan) 統旺季有所回升，出口7625噸，仍遠低於(yu) 07年同期水平，7月在6月6220噸的基礎上，進一步減少，隻有5816噸，8月與(yu) 7月相仿，隻有5931噸。不論內(nei) 需還是外需，粘膠短纖需求沒有明顯增長。
長絲(si) 出口在低位徘徊，1月3925噸、2月再降至3476噸、3月4217噸、4月4764噸，5月3613噸，6月3127噸，7月3997噸，8月4647噸，出口數量低位徘徊，長絲(si) 價(jia) 格無法上升。
我們(men) 預計未來氨綸價(jia) 格難有大的反彈，考慮到目前價(jia) 位，幾乎所有企業(ye) 已經虧(kui) 損，繼續下跌空間也有限，預計下半年氨綸價(jia) 格在45000-50000元之間波動。
在目前價(jia) 格下，氨綸企業(ye) 大麵積虧(kui) 損，僅(jin) 少量企業(ye) 微利和保本，在行業(ye) 整體(ti) 效益增速放緩的背景下，4季度價(jia) 格難有起色。
化纖子行業(ye) 屬於(yu) 強周期行業(ye) ，但價(jia) 格波動最關(guan) 鍵因素是需求，由於(yu) 出口和內(nei) 銷增速繼續放慢，需求的增速也將放慢，化纖行業(ye) 仍將艱難度日。
未來棉價(jia) 平穩
今年春節以來，國內(nei) 棉價(jia) 窄幅波動，基本在13700-13870元之間，進入8月後，由於(yu) 新棉即將上市，價(jia) 格開始下跌，目前價(jia) 格13232元。
由於(yu) 對美出口相對平穩，但對歐盟出口開始下降，而內(nei) 銷增速有所放緩，全球和中國棉花需求量增速可能下降；不過考慮到生產(chan) 成本較高，棉價(jia) 上下兩(liang) 難，維持未來棉價(jia) 平穩的判斷，預計未來棉價(jia) 在13000-14000元波動。國際棉價(jia) 近2個(ge) 月來波動不大，目前75-80美分/磅左右波動。
固定資產(chan) 投資增速緩慢回落
07年紡織全行業(ye) 完成固定資產(chan) 投資額2555.6億(yi) 元，同比增長24.9%，進入08年增速進一步下滑，1-8月全行業(ye) 完成固定資產(chan) 投資1761.4億(yi) 元，同比僅(jin) 增長10.6%，是2000年以來最低，較7月降低1.7個(ge) 百分點，增速逐月下降。從(cong) 子行業(ye) 來看，紡織業(ye) 、服裝和化纖分別完成投資額1012億(yi) 元、556.7億(yi) 元和192.4億(yi) 元，分別同比增長4.9%、19.5%和18.5%，紡織業(ye) 、服裝業(ye) 和化纖增幅較07年分別降低14.4個(ge) 百分點、17.7個(ge) 百分點和8.3個(ge) 百分點。從(cong) 固定資產(chan) 投資情況看，未來行業(ye) 效益增速下滑趨勢更加明顯。各類化纖產(chan) 品價(jia) 格已經大幅下降，而化纖行業(ye) 投資增速仍保持在較高位置，08年下半年化纖企業(ye) 將更加艱難
3季度仍有一些個(ge) 股實現股價(jia) 上漲，但其中主要是重組或者反彈，與(yu) 基本麵關(guan) 係都不大。
3季度，上證指數下跌不到14%，許多紡織個(ge) 股跌幅超過大盤，我們(men) 列出了下跌幅度超過20%的企業(ye) ，共46家，占全部紡織個(ge) 股比例超過50%，這些企業(ye) 大多是概念故事股、或者估值過高，這是股價(jia) 下跌的核心原因。我們(men) 也注意到七匹狼、偉(wei) 星等優(you) 秀上市企業(ye) 也位列其中，我們(men) 認為(wei) 這是市場對國內(nei) 消費增速放緩的反映，我們(men) 已經在上述公司的中報點評中下調了09年業(ye) 績預期。
行業(ye) 投資策略
我們(men) 不看好出口比例高的紡織企業(ye) ，堅持看好品牌零售企業(ye) 、經營模式領先的企業(ye) ，重點關(guan) 注偉(wei) 星、七匹狼、美邦、煙台氨綸和報喜鳥。
七匹狼：買(mai) 入
宏觀經濟快速發展和消費升級為(wei) 公司帶來前所未有的發展機遇，公司是最有可能勝出的品牌服裝企業(ye) 之一；我們(men) 認為(wei) 公司的管理層對品牌經營的實質理解非常深刻，在品牌定位、形象規劃、品牌推廣和宣傳(chuan) 等方麵超過國內(nei) 大部分同行。經過近20年的發展，已經摸索出了適合自己的品牌經營方式，建立了與(yu) 之相適應的管理體(ti) 製和流程，培養(yang) 了大批人才；此外04年上市和07年的增發募集了近8億(yi) 元資金，為(wei) 公司的經營打下了物質基礎。我們(men) 認可公司的發展戰略和經營策略，對公司的未來充滿信心；..由於(yu) 通貨膨脹，目前市場零售增長有所放緩，我們(men) 認為(wei) 憑借公司較強的品牌形象的競爭(zheng) 實力，以及增發項目生活館的建設，未來繼續取得效益持續增長是完全有可能的；..公司業(ye) 績增長主要來自於(yu) 三個(ge) 方麵：
店鋪數量增長，每年新增500家左右店鋪；..通過產(chan) 品提價(jia) 和銷售網絡升級；..利用增發資金建設10個(ge) 生活館，拉動周圍店鋪銷售增長。
偉(wei) 星股份：買(mai) 入
在行業(ye) 效益增速放緩、整合加劇的情況下，行業(ye) 現狀對公司經營影響較小，我們(men) 認為(wei) 公司領先的經營模式、較強的競爭(zheng) 實力能夠保證業(ye) 績持續快速增長；在服裝品牌化、個(ge) 性化、時尚化的今天，公司深刻並具有前瞻性的理解市場個(ge) 性化需求提高的變化趨勢，建立的管理體(ti) 製和流程都是為(wei) 了更好滿足客戶需求和服務好客戶，這些是公司競爭(zheng) 優(you) 勢的核心基礎，是其它競爭(zheng) 者最難以超越的壁壘；公司30年經營曆史在服裝輔料市場形成的品牌地位、遍布全國的銷售網絡和富有經驗的銷售人員、積極主動的銷售和服務意識、與(yu) 市場緊密結合的強大研發隊伍是公司業(ye) 績增長的內(nei) 部直接推動因素；上市後帶來的資金、規模和知名度提高是公司業(ye) 績增長的外部推動因素；自上市以來，收入和淨利潤的持續高速增長、毛利率穩中有升證明了公司競爭(zheng) 力的優(you) 勢所在。
公司50-60%的銷售收入來自於(yu) 國內(nei) 品牌服裝企業(ye) ，已經成為(wei) Zara和H&M的核心供貨商，和品牌服裝企業(ye) 一樣，公司最能享受國內(nei) 消費升級帶來的收益。
美邦服飾：買(mai) 入
公司主要經營美特斯邦威休閑服(校園和都市係列)品牌，截至08年到一季度末，擁有284家直營店、1927家加盟店，年設計產(chan) 品品種超過3000種，07年銷售額達到31.5億(yi) 元，是國內(nei) 服裝零售業(ye) 公認的休閑服龍頭企業(ye) 。此次以19.76元/股發行7000萬(wan) 股，主要用於(yu) 擴大銷售網絡，計劃利用募集資金開設31家直營店和37家專(zhuan) 賣店；
公司品牌經營非常有特色，以H&M為(wei) 追趕目標，為(wei) 保證“快”經營策略的成功，采取四項措施予以保證：
公司非常強調供應鏈管理體(ti) 係建設，供應鏈整合能力不斷增強，在保證品質同時，實現快捷供貨；
從(cong) 97年開始建設信息係統，並不斷完善，全程監控供應鏈、物流、總部和零售終端，保證產(chan) 品及時供應；
采取市級代理製，以實現對零售終端的嚴(yan) 格控製和管理，保證終端服務質量；
建立自己的直營體(ti) 係，一方麵獲得零售利益，更主要是及時了解市場變化信息。
公司內(nei) 在優(you) 勢非常明顯，是一家經營風險較低，未來持續增長有保障的品牌服裝零售企業(ye) 。
報喜鳥：買(mai) 入
近年來公司致力於(yu) 提高品牌形象明確高端市場定位，經過多年努力，已經形成一整套相應的體(ti) 製。公司4月推出新的品牌發展戰略，店鋪擴張速度有所加快，推進品牌係列化運作，這些都將為(wei) 公司長遠發展打下基礎；公司品牌經營有其特色，由於(yu) 定位高端，顧客購買(mai) 具有較強目的性，因而品牌建設更強調服務和顧客忠誠度，與(yu) 我們(men) 熟知的七匹狼不同，產(chan) 品提價(jia) 和開店都是公司業(ye) 績增長的主要因素。根據寶資的經營業(ye) 績以及公司未來發展前景，我們(men) 認為(wei) 公司產(chan) 品仍有較大提價(jia) 空間(均價(jia) 有100%的漲幅空間、毛利率仍可能提高10個(ge) 百分點)，從(cong) 而推動收入和毛利率提高；我們(men) 認為(wei) 公司未來業(ye) 績增長來自於(yu) 開店數量增加和產(chan) 品提價(jia) 。
煙台氨綸：買(mai) 入
公司主要從(cong) 事氨綸和芳綸的生產(chan) 和銷售，是國內(nei) 最早從(cong) 事氨綸和芳綸生產(chan) 的企業(ye) ，目前擁有2.2萬(wan) 噸氨綸、2000多噸芳綸1313的生產(chan) 能力。公司將芳綸作為(wei) 未來主要發展重點，發行3200萬(wan) 股，發行價(jia) 18.59元。募股項目用於(yu) 擴大芳綸1313產(chan) 能和進行芳綸1414的產(chan) 業(ye) 化；芳綸作為(wei) 技術壁壘很高的特種纖維，高強度、耐高溫、阻燃、耐腐蝕等性能沒有替代品，用途非常廣泛，主要應用於(yu) 環保、軍(jun) 工、航空航天、電器、特種服裝等領域，需求與(yu) 宏觀經濟關(guan) 聯度較小，我們(men) 看好公司芳綸業(ye) 務發展前景。
公司強大的研發力量、人才隊伍以及合適的銷售策略是我們(men) 看好公司芳綸業(ye) 務的內(nei) 在原因。
國外競爭(zheng) 對手的供應控製需求策略導致公司在芳綸中低端市場大有可為(wei) 。
我們(men) 不看好氨綸行業(ye) 前景，而公司未來不打算擴大氨綸產(chan) 能，氨綸業(ye) 務效益波動不大。
我們(men) 預計公司08年下半年完成1500噸芳綸1313募股項目和芳綸1414中試，這是未來公司業(ye) 績增長的基礎。
