08年紡織行業(ye) 是受到大家關(guan) 注比較多的行業(ye) ，是因為(wei) 這個(ge) 行業(ye) 受到的負麵影響太大了。09年這個(ge) 行業(ye) 未來發展麵臨(lin) 的市場前景是什麽(me) 樣？以及這個(ge) 行業(ye) 到底有沒有投資機會(hui) ，怎樣尋找機會(hui) 將是我們(men) 探討的重點。
紡織行業(ye) 09年將會(hui) 麵臨(lin) 的市場環境，在這之前我先給大家簡單介紹一下市場格局。我們(men) 以服裝和鞋子為(wei) 例，銷售收入當中45%是要通過國外市場實現的。09年我們(men) 對於(yu) 出口市場的判斷，中國的紡織品出口將會(hui) 首次出現負增長。做出這個(ge) 判斷的基礎是，依賴於(yu) 對於(yu) 中國一些主要紡織品基礎未來經濟增速的判斷，還有這些國家的進口需求的判斷。
以08年前8個(ge) 月美國的進口情況來看，增長情況是—3.68%，僅(jin) 僅(jin) 美國一個(ge) 國家進口增速需求下降就帶動了中國紡織品出口增速是—9%，這也是第一次出現這個(ge) 情況。09年，在美國經濟繼續維持這種格局的情況下，中國第一大紡織品出口市場，歐盟的情況也不會(hui) 很樂(le) 觀。依據這兩(liang) 個(ge) 市場的情況判斷，09年紡織品的格局不會(hui) 比01年好。09年負增長已經是必然。
內(nei) 銷的增速比外銷要樂(le) 觀很多，但是衣著消費類增速也會(hui) 受到GDP下滑的影響。在這個(ge) 地方，我們(men) 為(wei) 了尋求出衣著類增速和GDP增速的關(guan) 係，我們(men) 以美國、韓國、香港作為(wei) 樣本，衣著類的彈性相對於(yu) GDP的彈性是大於(yu) 1的。GDP增速比較快的時候，衣著類的增速會(hui) 快於(yu) GDP的增速，但是GDP的增速下來的時候，衣著類的增速也會(hui) 比GDP快一些。我們(men) 以1996—2007年人均衣著類消費增長作為(wei) 樣本，發現係數是1.5632。亞(ya) 洲金融危機的時候，衣著類消費是—2.63%。
2008年以及2009年整個(ge) 中國的衣著類消費，增速根據人均和支配收入的增速，還有城鎮化的比率進行了測算。08年是23.2%，07年是17.7%，增速依然維持在17%。再出口負增長，以及內(nei) 需增速下滑的格局當中，防止服裝的生產(chan) 型企業(ye) 以及品牌型企業(ye) 將會(hui) 麵臨(lin) 怎樣的發展格局？我們(men) 也作出了判斷。生產(chan) 型企業(ye) 09年將會(hui) 出現價(jia) 格和成本雙降的格局。因為(wei) 這些產(chan) 品整體(ti) 的生產(chan) 規模出現了一定的下滑，對於(yu) 它的上遊產(chan) 品，比如說棉花、滌綸這些產(chan) 品的需求也會(hui) 有一定的減速，這些產(chan) 品的價(jia) 格也會(hui) 出現一定的下滑。但是由於(yu) 在生產(chan) 成本當中，折舊還有勞動力具有一定的剛性。如果產(chan) 品的價(jia) 格和原材料的價(jia) 格呈現同幅度的下降，如果沒有國家的政策扶持，生產(chan) 型企業(ye) 的毛利率將會(hui) 有下滑。
對於(yu) 品牌型企業(ye) 的判斷，我們(men) 判斷09年將會(hui) 出現渠道擴張以及單店內(nei) 省增速都會(hui) 出現增速下滑的格局。10月份得到的一些數據也可以證明我們(men) 的看法，比如說中國動向，10月份他的單店內(nei) 省增長是0，消費者信心指數下滑還有可支配收入的下滑都有一定的影響。目前國內(nei) 品牌企業(ye) 以加盟商為(wei) 主的模式，對於(yu) 他自己的業(ye) 績波動會(hui) 有一定的加速作用。七匹狼就是以加盟商為(wei) 主的模式，每年3月份會(hui) 召開一次訂貨會(hui) ，主要定的是當年秋冬的產(chan) 品。訂貨會(hui) 結束的時候，基本上可以確定當年銷售收入的70%。經銷商做訂貨會(hui) 決(jue) 定的基礎是依賴於(yu) 07年的市場銷售情況，以及08年1、2月份。我們(men) 知道07年銷售是非常火爆的，08年1、2月份的銷售也是非常火爆的，經銷商會(hui) 做出比較樂(le) 觀的決(jue) 策。體(ti) 現在經銷商如果10月，11月這樣的消費下遊需求減速，這樣的產(chan) 品對於(yu) 加盟商來講就是體(ti) 現在一定的庫存。對於(yu) 09年的訂貨就會(hui) 產(chan) 生一定的不利影響。
剛才我們(men) 談到的是整個(ge) 行業(ye) 的發展格局，是不是說紡織業(ye) 就沒有投資機會(hui) 了？其實還是有一定的股票值得我們(men) 期待的，我將從(cong) 三條主線尋找投資標的。
第一條主線：逆境中業(ye) 績差異直接體(ti) 現企業(ye) 競爭(zheng) 競爭(zheng) 力。
我們(men) 大家都知道，上市公司基本上是可以代表整個(ge) 行業(ye) 當中的一些優(you) 勢企業(ye) 。但是即使是這樣的優(you) 勢企業(ye) ，我們(men) 看看前三季度的業(ye) 績，在整個(ge) 國際市場需求下滑的情況下，許多企業(ye) 的業(ye) 績都出現了負增長。比如說像原來的一些紡織行業(ye) 的明星，黑牡丹出現了下滑。營業(ye) 利潤沒有下滑的眾(zhong) 和、偉(wei) 星股份。這些企業(ye) 究竟有什麽(me) 樣的獨特優(you) 勢？09年業(ye) 績增長的驅動是什麽(me) ？
關(guan) 於(yu) 偉(wei) 星股份：這是一家生產(chan) 鈕扣的企業(ye) ，是第一大的占有17%的市場占有率。偉(wei) 星的供貨能力非常強，能夠保證這個(ge) 產(chan) 品及時，準確的按照規定的時間交到下遊需求企業(ye) 手中。第二大是創新優(you) 勢，偉(wei) 星還有一個(ge) 非常大的優(you) 勢是銷售人員。銷售人員是在經過本部培訓之後直接進駐到一些大客戶，比如說像七匹狼，給他們(men) 提供非常完善的服務。正是依靠這些優(you) 勢，偉(wei) 星建立起自己非常完善的營銷體(ti) 係。
偉(wei) 星鈕扣達到17%的市場占有率，有人可能會(hui) 問，既然有這麽(me) 高的市場占有率，將來的發展空間是什麽(me) ？鈕扣還是可以獲得和未來行業(ye) 增速同樣的幅度，甚至會(hui) 超過整個(ge) 也的增長幅度。再一個(ge) 就是偉(wei) 星依靠原有的鈕扣優(you) 勢和原有客戶，發展起他們(men) 的拉鏈和水晶扣的發展。
魯泰：跟魯泰競爭(zheng) 的產(chan) 能和毛利率進行了簡單分析。魯泰的產(chan) 能遠遠超過雅戈爾、溢達、田歌。魯泰技術方麵的優(you) 勢，雅戈爾的襯衫當中大部分是棉滌產(chan) 品。在魯泰很多年以前就不生產(chan) 這種產(chan) 品。魯泰還有成本優(you) 勢，它是一家色織的企業(ye) ，他還有很多的成本優(you) 勢。最終體(ti) 現出一個(ge) 比較高的毛利率。魯泰因為(wei) 成立時間非常舊，原有的機器設備都過了折舊期，成本非常低。第三大優(you) 勢是客戶優(you) 勢。為(wei) 了能夠保證自己的產(chan) 品按時按質的交到客戶的手中，甚至會(hui) 采取空運的方式。
對於(yu) 09年魯泰產(chan) 生不利影響的主要是匯兌(dui) 收益。今年魯泰做了3.31億(yi) 的套期保值。這樣的話每股收益可能會(hui) 降低6分錢，但是出口退稅率如果上調會(hui) 導致收入上漲。我們(men) 預計09年的業(ye) 績會(hui) 增長12.3%，如果中性一點估計，業(ye) 績增長將會(hui) 是5.4%。
第二條主線：高現金分紅傳(chuan) 統型股票確保投資收益。
這些公司的分紅如果能夠讓我們(men) 獲得高於(yu) 同期銀行存款利率的話，也是一個(ge) 不錯的選擇。雅戈爾、魯泰是具有高現金分紅傳(chuan) 統型的公司，為(wei) 什麽(me) 這兩(liang) 家公司偏好現金分紅？是由於(yu) 他們(men) 的股權結構。這兩(liang) 家企業(ye) 我個(ge) 人認為(wei) 也是屬於(yu) 非常注重社會(hui) 責任的公司。像偉(wei) 星股份，04、05年現金分紅的比例也非常高，也是具有這種潛質的上市公司。如果08年這些公司的分紅都是40%的話，帶來利益的是，偉(wei) 星如果隻是現金分紅，帶來的回報率是9.14%。這種現金分紅的能力，還要進一步結合公司的財務安全情況。
第三條主線：低迷期尋找紡織服裝中的TENBAGGER
我們(men) 相信品牌類服裝是具備潛質的投資產(chan) 品。我們(men) 以運動服消費，06年運動服消費為(wei) 例，韓國人均消費量是中國的33倍。我們(men) 想如果中國的經濟某天達到這樣的水平，衣著類消費還有很大的上升空間。在各國經濟發展的過程當中，確實孕育出了20多年都能夠達到增長的增速。比如說POLORL淨利潤是13.6%，HUGOBOSS淨利潤增幅是14.4%，大眾(zhong) 休閑的市場更是能給我們(men) 帶來驚喜的行業(ye) ：INDITEX精利潤符合增長率26.3%，HANDM淨利潤是25%。
中國的品牌服裝當中怎麽(me) 樣尋找這種公司？目前畢竟品牌服裝企業(ye) 在中國的上市公司比較殺，隻有四家：七匹狼、報喜鳥、美邦服飾、雅戈爾。首先要探討的是這些細分市場因為(wei) 細分市場決(jue) 定了這個(ge) 行業(ye) 的成長空間，以及競爭(zheng) 的激烈程度。目前這些企業(ye) 的渠道管理以及供應鏈管理能力是企業(ye) 發展的基礎。從(cong) 短期上來看單店內(nei) 省增長和渠道擴張是驅動09年業(ye) 績增長的直接因素。
美邦是屬於(yu) 大眾(zhong) 休閑市場。我們(men) 認為(wei) 這個(ge) 市場是最有可能將來會(hui) 出現數十倍增長空間的細分市場。從(cong) 國際市場的一些經驗，比如說INDITEX在西班牙市場上要占到整個(ge) 市場的15%。AGP占到總市場的17%。中國休閑服裝所占的比例，最高的是美邦，所占0.95%。我個(ge) 人認為(wei) 這個(ge) 行業(ye) 將來很有可能會(hui) 出現某一個(ge) 品牌的市場占有率會(hui) 提高到3%以上。這幾家品牌最有可能的是，我認為(wei) 是美邦。因為(wei) 美邦在幾個(ge) 方麵確實做的比其他的企業(ye) 優(you) 秀，比如說供應鏈管理。大家可能會(hui) 說這是一個(ge) 比較懸的東(dong) 西，我以一個(ge) 簡單的數據說明問題，就是存貨周轉率。美邦現在的存貨周轉率是5.14，遠遠高於(yu) 其他企業(ye) 。
美邦在開大店嚐試方麵也是領先的。美邦擁有500平的大店是203家。美邦是目前和雅戈爾是唯一兩(liang) 家能夠開大店並且盈利的企業(ye) 。美邦的這些大店主要是租的方式，能夠開大店並且賺錢，確實反映了他的整體(ti) 管理水平在行業(ye) 當中是領先的。公司在美邦的基礎之上推出了BMPC的品牌，我們(men) 認為(wei) 這個(ge) 品牌很有可能會(hui) 獲得成功。
對09年的利潤也進行了一些判斷，美邦的業(ye) 績會(hui) 增長38%。如果僅(jin) 僅(jin) 依靠渠道的擴張，業(ye) 績增長將會(hui) 是22%。
去起狼的競爭(zheng) 對手是利郎、勁霸、柒牌，大家的競爭(zheng) 部分上下，在做品牌的時候也是不相上下的。CCTV5幾乎成為(wei) 晉江企業(ye) 的專(zhuan) 用頻道。在過去兩(liang) 年發展過程中，七起狼發展迅速，在供應鏈管理、渠道管理等方麵需要進一步規範。當然與(yu) 其他企業(ye) 比起他有一些很重要的優(you) 勢，就是他的現金比較充裕。09年的業(ye) 績預測，如果單店增長內(nei) 生是—8%，淨利潤仍然是20%的增長。
報喜鳥：它所處的行業(ye) 是正裝行業(ye) ，這是目前進入壁壘最高的行業(ye) ，需要很高的資金成本。目前雖然正裝品牌很多，但是與(yu) 報喜鳥直接競爭(zheng) 的是莊吉和法派幾家。我們(men) 對於(yu) 09年的盈利預測，如果說單店內(nei) 生增長5%，09年淨利潤增長26%。如果沒有單店增長，淨利潤是21%。
對於(yu) 服裝行業(ye) 的整體(ti) 板塊進行歸納。
紡織板塊有一些股票確實是處於(yu) 估值的底部。我們(men) 也對目前整個(ge) 紡織板塊的幾家重點上市公司，曆史上的靜態市盈率與(yu) 國際上進行了對比。我們(men) 發現像美邦、報喜鳥幾家與(yu) 國際上比起，目前的估值水平並不便宜。對於(yu) 這些品牌服裝的投資需要進一步的等待時機。整體(ti) 上看，今天的擇股思路是：
1、細分市場龍頭——魯泰和偉(wei) 星股份
2、從(cong) 高現金紅——魯泰
3、具備長期增長潛力——美邦服飾
推薦品種：偉(wei) 星股份、魯泰B
謹慎推薦：魯泰A、美邦、報喜鳥。
