●2009年內(nei) 銷市場主要壓力包括居民收入增速放緩，財富縮水的消費滯後效應、消費信心下滑等，參考過去40餘(yu) 年美國、韓國和印度等國家居民衣著類消費與(yu) 宏觀經濟的演變，結合我國1992-2007年國內(nei) 居民衣著消費與(yu) 宏觀經濟之曆史，預計2009年我國整體(ti) 服裝內(nei) 銷市場同比增長1.3%-5.3%。

　　●出口退稅率上調、利率下降、人民幣兌(dui) 美元基本持平或貶值、原材料成本下降、出口市場份額提高等構成2009年投資出口龍頭的主要推動力。對主要出口地區紡織品服裝消費的敏感性分析，預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長6.9%和1.6%

　　●我國人均服裝和家紡消費遠低於(yu) 發達國家水平，長期看我國內(nei) 銷品牌服飾仍將持續增長。基於(yu) 內(nei) 銷市場下滑判斷，品牌服飾企業(ye) 以防禦性為(wei) 主基調，選擇經營穩健品牌服飾公司以分享下一輪景氣來臨(lin) ,如美邦服飾、報喜鳥、七匹狼和偉(wei) 星股份。

　　內(nei) 銷：2009年預計增長3.3%

　　宏觀經濟預期放緩，居民收入增速回落，服裝內(nei) 銷增速放緩。2008年1-3季度城鎮居民人均可支配收入同比增14.68%，農(nong) 村人均現金收入同比增19.57%，增速同比下降2.56個(ge) 點和上升4.15個(ge) 點。1-3季度2008我國城鎮居民人均衣著消費839元，同比增長10.58%，增速同比回落5.27個(ge) 點；1-3季度農(nong) 村居民人均衣著消費150元，同比增9.64%，增速同比回落7.28個(ge) 點。全國大型商場服裝2008年1-8月零售量同比增長11.03%，零售額同比增長20.81%。

　　我們(men) 參考了過去40餘(yu) 年美國、韓國和印度等國家多輪經濟周期中居民衣著類消費與(yu) 宏觀經濟的關(guan) 係演變，結合我國1992-2007年國內(nei) 居民衣著消費與(yu) 宏觀經濟之曆史，參考宏觀對2009年GDP之判斷，我們(men) 預計2009年我國整體(ti) 服裝內(nei) 銷市場同比增幅為(wei) 1.3%-5.3%，平均3.3%。

　　出口：預計2009年增長1.6%

　　歐美日是我國紡織服裝出口主要市場。2008年1-10月紡織服裝累計出口1537億(yi) 美元，同比增長8.6%，增速較去年同期下降11.5個(ge) 點。2008年1-9月我國出口歐盟15國259億(yi) 美元，同比增長33.6%，出口美國181億(yi) 美元，同比下降0.72%，出口日本146億(yi) 美元，同比增長6.41%，歐盟15國、美國、日本分別占總出口19.54%、13.66%和11.01%。

　　主要國家經濟下滑，全球紡織服裝消費整體(ti) 下滑，預計2009年美國和歐元區進口全球紡織服裝同比下滑5%和1.2%。根據國際貨幣基金組織2008年11月預測，我們(men) 對1990-2007年美國和歐盟自全球進口紡織服裝金額增速與(yu) 相應宏觀經濟的敏感性分析，我們(men) 預計2009年美國自全球進口紡織服裝總額將同比下滑5.1%，歐盟將同比下滑1.2%。

　　對主要出口地區紡織品服裝消費的敏感性分析，我們(men) 預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長6.9%和1.6%，分別達到1877億(yi) 美元和1906億(yi) 美元。我們(men) 的預測假定了2009年人民幣對美元匯率保持窄幅波動，同時對2009年美國取消紡織服裝配額後的政策保持了謹慎樂(le) 觀，假定其不會(hui) 再出台硬性的數量控製，行業(ye) 的綜合配套優(you) 勢將保證國內(nei) 企業(ye) 市場份額進一步提高約3個(ge) 點。

　　行業(ye) 以中小企業(ye) 為(wei) 主，在解決(jue) 就業(ye) 上發揮著重要作用，進一步的政策扶持將提升2009年行業(ye) 投資價(jia) 值。預計2009年即將執行的和可能推出的政策扶持措施將包括：人民幣貶值，貸款利率下調以及地方為(wei) 推動就業(ye) 對行業(ye) 內(nei) 企業(ye) 的稅收優(you) 惠等。

　　投資策略：推薦內(nei) 銷穩健增長品牌服飾和強議價(jia) 力出口龍頭

　　需求下滑，單位成本上升，前3季度紡織服裝行業(ye) 上市公司整體(ti) 利潤負增長，現金流狀況優(you) 於(yu) 整體(ti) A股。行業(ye) 2008年3季報數據顯示，行業(ye) 整體(ti) 前3季度收入同比增長6.3%，歸屬母公司淨利潤同比下降2.3%，增速均低於(yu) 整體(ti) A股市場，環比看行業(ye) 整體(ti) 收入和淨利潤增速較2008中報下滑6.1個(ge) 點和5.2個(ge) 點。

　　行業(ye) 主要資產(chan) 營運指標和盈利能力指標均低於(yu) 整體(ti) 市場。內(nei) 銷品牌公司比重的增加，受益於(yu) 上半年國內(nei) 服裝消費的高增長，行業(ye) 整體(ti) 現金流明顯優(you) 於(yu) 整體(ti) A股，前3季度經營性現金流淨額同比大幅增長64%。

　　我國人均服裝消費和家紡消費比例遠低於(yu) 發達國家水平，長期看我國內(nei) 銷品牌零售和優(you) 勢家紡企業(ye) 仍將保持良好增長。基於(yu) 內(nei) 銷市場將大幅下滑判斷，我們(men) 認為(wei) 投資內(nei) 銷品牌服飾企業(ye) 以防禦性為(wei) 主基調，選擇經營穩健的品牌服飾企業(ye) 以確保能分享其下一輪景氣度的來臨(lin) ，當前A股內(nei) 銷型公司推薦美邦服飾、報喜鳥、七匹狼和偉(wei) 星股份；2009年行業(ye) 出口仍將增長、出口退稅率調整將增加行業(ye) 2009利潤約25%、2009人民幣兌(dui) 美元基本持平或貶值、政府對行業(ye) 的進一步政策支持、主要原材料價(jia) 格大幅下降及利息等財務費用下降等，構成出口類公司業(ye) 績增長的重要推動力，維持發製品出口龍頭瑞貝卡推薦評級。