進口不理想反應國內(nei) 消費謹慎但不悲觀。2009年前4個(ge) 月，中國合計進口紡織服裝45.69億(yi) 美元，同比下滑15.34%。其中，紡織品和服裝進口金額分別下降了14.55%和20.61%。單月數據來看，從(cong) 2008年11月份以來，隻有2月份進口數據呈現正增長。進口數據的負增長反映了國內(nei) 消費的下滑。

　　但同時，國內(nei) 的消費零售數據表現並沒有如預期那麽(me) 悲觀，限額以上零售業(ye) 商品中的服裝鞋帽、針、紡織品類零售額4月份增速迅速反彈到13.9%，環比上升了4.9個(ge) 百分點，其中的服裝類、鞋帽類和伟德国际英国類環比分別增加了10.8%、10.79%和3.66%。進口以及國內(nei) 零售數據相結合，我們(men) 維持前期關(guan) 於(yu) 國內(nei) 消費謹慎但不悲觀的判斷。

　　固定資產(chan) 投資增速略有回暖。其實從(cong) 2007年以來，紡織、服裝以及化學纖維的投資增速基本上都落後於(yu) 全國的固定資產(chan) 投資增速了，反映了這個(ge) 行業(ye) 盈利高峰基本在2007年結束，前景不樂(le) 觀難以吸引投資。經曆了2008年下半年以及2009年前3個(ge) 月的增速下滑後，4月份整個(ge) 紡織服裝行業(ye) 的投資增速有所反彈，尤其是紡織和服裝兩(liang) 個(ge) 子業(ye) ，環比分別增加了5.3和4.7個(ge) 百分點，紡織子業(ye) 暫時告別了連續3個(ge) 月負增長的局麵。當然，我們(men) 認為(wei) ，並非行業(ye) 盈利恢複引導資金回流，而是國家在2009年以來的投資拉動力度大幅加大的原因。

　　行業(ye) 策略--價(jia) 值和投機兩(liang) 手抓。隨著題材股以及主題投資股股價(jia) 的不斷走高，也意味著投資風險的不斷加大，所以我們(men) 應該從(cong) 安全或者挖掘價(jia) 值窪地的角度去進行配置和投資，我們(men) 建議配置報喜鳥和七匹狼(調高評級至“買(mai) 入”)，香港市場部分品牌服裝市盈率已經超過國內(nei) 品牌服裝了，國內(nei) 市場整體(ti) 市盈率也是高居25以上，所以我們(men) 認為(wei) 報喜鳥和七匹狼這類優(you) 質公司存在補漲或者價(jia) 值回歸的要求；偉(wei) 星股份也是一個(ge) 有補漲要求的貼近品牌服裝的公司之一。但這類公司共同的缺點就是籌碼鎖定集中，流動性較差，投資需要耐心；還有雅戈爾也將坐享券商和地產(chan) 等要素所帶來機會(hui) 。

　　但同時我們(men) 也清楚知道，2009年上市公司的業(ye) 績情況不甚理想，市場熱衷於(yu) 尋找各類存在階段性投機機會(hui) 的品種，完全從(cong) 業(ye) 績角度去作估值考慮的話可能會(hui) 喪(sang) 失這些機會(hui) 。如孚日股份的薄膜，我們(men) 認為(wei) 雖然短期業(ye) 績難以釋放，難以在這個(ge) 角度去尋找一個(ge) 安全股價(jia) 區間，但如果從(cong) 新能源長遠發展來看，也不妨投機一把；宜科科技，盡管短期的催化劑也亮相了，但漢麻項目的投產(chan) ，應該是公司業(ye) 績的拐點，目前明確的訂單就是總後200多噸的襪紗以及雅戈爾的漢麻生活館的需求，市場已經消化了這些利好，所以未來股價(jia) 的催化劑應該在於(yu) 較大訂單的出現，我們(men) 繼續跟蹤公司的動態。(近期夏天到來，就試穿了宜科科技的漢麻襯衣，感覺很自然很透氣，唯一的缺點就是容易皺不好打理)

　　調研回顧。我們(men) 於(yu) 5月22日參加了孚日股份機構投資者見麵會(hui) ，和公司負責家紡業(ye) 務的高管以及負責光伏業(ye) 務的高管進行溝通，主要了解家紡出口內(nei) 銷的發展規劃以及薄膜電池項目的進度和未來發展趨勢。我們(men) 認為(wei) 公司家紡主業(ye) 相對穩定，但規模較大的情況下主業(ye) 業(ye) 績已難有增長空間。估計公司2009年出口業(ye) 務收入獲得10%的增長，內(nei) 銷業(ye) 務20%的增長。我們(men) 預測公司家紡和農(nong) 藥等業(ye) 務2009-1011年的收入分別為(wei) 35.82、36.86和38.17億(yi) 元，該部分每股收益分別為(wei) 0.15、0.16和0.16元；光伏產(chan) 業(ye) 將在2012年左右超越家紡業(ye) 務，但短期內(nei) 業(ye) 績貢獻較小。預計埃孚光伏(孚日股份占50%股權)2009-2011年給公司貢獻的每股收益分別為(wei) 0.01、0.02和0.03元；孚日光伏GISSe薄膜電池業(ye) 務2009-2011年可以給公司帶來-0.03元、0.06元和0.11元的每股收益。

　　我們(men) 判斷公司2009-2011年每股收益分別為(wei) 0.13、0.24和0.31元。目前股價(jia) 雖然得不到業(ye) 績的支撐，但是我們(men) 認為(wei) 新能源的發展前景廣闊，公司已經成為(wei) 主題投資的典範。

　　雅戈爾測算簡評：根據和公司溝通的情況，我們(men) 調整了對雅戈爾的業(ye) 務測算，情況如下：預期2009年服裝業(ye) 務淨利潤增長10.21%至每股收益0.28元，紡織業(ye) 務貢獻0.06元。根據公司土地開發進度來測算，預計全年地產(chan) 業(ye) 務收入達到43.9億(yi) 元，淨利潤9.66億(yi) 元，分別增長26.67%和23.64%，折合每股收益0.43元，2010-2011年測算的地產(chan) 業(ye) 務每股收益為(wei) 0.4和0.19元。暫時不考慮股權投資所帶來的投資收益，我們(men) 分別給於(yu) 服裝25X、紡織20X和地產(chan) 25X的PE估值，三項業(ye) 務合理價(jia) 格分別為(wei) 7元、1.2元和10.85元，公司合理的估值應該是18.95元。所以我們(men) 調高公司評級至買(mai) 入。