紡織業(ye) ：可承受5%本幣升值壓力

　　人民幣升值與(yu) 行業(ye) 效益負相關(guan)

　　由於(yu) 我國紡織服裝企業(ye) 以中小企業(ye) 為(wei) 主，對人民幣升值的敏感性非常強烈，在利潤率已經逼近盈虧(kui) 平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數企業(ye) 都將"無利可尋"。湘財證券宏觀部預計今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數企業(ye) 來說已是其可承受範圍的上限。

　　有媒體(ti) 近日透露，商務部、工業(ye) 和信息化部正在對勞動密集型行業(ye) 進行壓力測試，以期理清人民幣匯率的變動對紡織服裝、製鞋、玩具等行業(ye) 將造成何種影響。但上述消息人士強調，不能因為(wei) 這場摸底就認定人民幣一定會(hui) 進入升值通道："這隻是一個(ge) 前瞻性的預案，具體(ti) 會(hui) 不會(hui) 升值是另外一個(ge) 問題。"該消息亦得到相關(guan) 商協會(hui) 高層證實。該人士指出，這一摸底調研近月已經啟動，暫時未獲悉有明晰結果，不過幾類勞動密集型產(chan) 品的對口商會(hui) 粗略估算，人民幣每升值1個(ge) 百分點，行業(ye) 的淨利潤率就將直接下降1個(ge) 百分點，而當前這些行業(ye) 的平均淨利潤僅(jin) 為(wei) 3%-5%。

　　連續3個(ge) 月出口額增加

　　2010年2月紡織服裝出口總額為(wei) 126.38億(yi) 美元，已是連續三個(ge) 月實現同比正增長，增幅達到89.34%，大幅超過市場普遍預期。分類看，紡織品出口同比上升78.19%，服裝類出口同比上升96.29%。1-2月，紡織品和服裝類出口增幅分別為(wei) 39.42%和23.71%。

　　在歐美需求探底的環境下，目前國內(nei) 出口型企業(ye) 生產(chan) 訂單在逐漸增加。當前歐美經濟雖有第二次探底的風險，但是就業(ye) 率指標企穩，並有轉好跡象。在就業(ye) 率好轉的情況下，消費需求將逐漸回升，特別是經過了一年多的服裝消費萎縮，服裝需求將在更大程度上呈現剛性需求拉動。因此未來國內(nei) 紡織服裝出口型企業(ye) 的訂單量不會(hui) 同比下降。

　　隨著09年下半年來的原材料價(jia) 格上漲，企業(ye) 原材料庫存基本消耗殆盡，較高的原材料成本將會(hui) 促使生產(chan) 企業(ye) 進一步漲價(jia) ，轉移原材料成本壓力。未來國內(nei) 紡織服裝出口的訂單價(jia) 格將會(hui) 進一步提高。在量價(jia) 齊升的情況下，國內(nei) 紡織服裝出口金額將繼續保持增長狀態，不排除若歐美經濟複蘇超預期，全年紡織服裝出口增長極有可能超過10%的市場預期。

　　出口金額將繼續上漲紡織原材料價(jia) 格的上漲，勞動力成本的增加將侵蝕出口型企業(ye) 的訂單利潤，促使出口訂單的合同價(jia) 格提高，出口產(chan) 品價(jia) 格的提高將使得國內(nei) 紡織服裝出口金額迅速恢複。

　　未來隨著全球經濟的進一步好轉，歐美等國失業(ye) 率數據下降，就業(ye) 好轉，消費者的消費心理障礙逐漸消除，全球紡織服裝消費上升，特別是中、高端服裝需求複蘇，國內(nei) 紡織服裝出口將逐漸複蘇。

　　從(cong) 以上因素分析，國內(nei) 紡織品服裝出口產(chan) 品價(jia) 格未來將上漲。無論是從(cong) 成本推動，還是全球經濟好轉形成需求拉動，都為(wei) 國內(nei) 紡織服裝出口價(jia) 格上漲提供了條件。未來紡織服裝出口產(chan) 品價(jia) 格的上漲將促使國內(nei) 紡織服裝出口金額回升。

　　全球紡織業(ye) 景氣度回升

　　正常情況下，全球服裝消費需求上升將帶動紡織品需求的增長。由於(yu) 中國具有最完整的紡織產(chan) 業(ye) 鏈，因此在全球服裝需求增長的情況下，國內(nei) 紡織品出口的增速均要大於(yu) 服裝的出口增幅。金融危機發生後時，由於(yu) 中高端服裝需求迅速萎縮，曾經造成紡織品增速下滑程度大於(yu) 服裝下滑程度。

　　目前，紡織品出口增速快於(yu) 服裝的增長速度，這一狀況已經持續了5個(ge) 月，且進入2010年紡織品出口額達到101.59億(yi) 美元，超過08年的同期水平(08年同期為(wei) 94.63億(yi) 美元)，扣除產(chan) 品價(jia) 格等因素的影響，紡織品出口量已經恢複到08年的水平。這說明隨著國際需求(特別是歐美)開始有所好轉，全球紡織企業(ye) 開工率進一步回升，全球紡織業(ye) 景氣度開始回升。

　　行業(ye) 回暖 關(guan) 注被低估公司

　　從(cong) 今年1-2月的走勢表現來看，紡服板塊表現大幅領先於(yu) 大盤(領先接近14個(ge) 百分點)，主要是因為(wei) 行業(ye) 利好因素不斷顯現以及受宏觀政策調控壓力影響較小。在行業(ye) 景氣度的不斷回升下，紡服板塊仍有繼續上漲的動能。不過考慮到估值壓力已經相對較大，湘財證券對全年紡服指數超越大盤仍持比較謹慎的態度，因此繼續維持行業(ye) "中性"的投資評級。短期建議關(guan) 注行業(ye) 以及年報數據超預期情況下的交易性機會(hui) 。

　　中投證券表示，國內(nei) 服裝出口由於(yu) 國際上的剛性需求，未來情況不會(hui) 繼續惡化，隻有向好。根據目前國際市場需求的特點(剛性需求仍然需要"中國製造")，未來國際市場需求會(hui) 隨著經濟的恢複增長而逐步複蘇。應該重點關(guan) 注具有較強議價(jia) 能力的細分龍頭上市公司，如：魯泰A、山東(dong) 如意、江蘇陽光等。

紡織行業(ye) 明星個(ge) 股 　　 江蘇陽光:完美風暴 一觸即發 　　江蘇陽光為(wei) 全球最大精毛紡生產(chan) 企業(ye) ，還是國家火炬計劃重點高新技術企業(ye) ，現有精紡紗錠12萬(wan) 錠，織機600台，是國內(nei) 規模最大的高支高檔薄型麵料生產(chan) 基地。 "陽光牌"精紡呢絨國內(nei) 市場占有率第一，產(chan) 業(ye) 龍頭地位突出。 　　公司投資2.34億(yi) 元設立寧夏陽光矽業(ye) 公司(占65%)，公司規劃年產(chan) 多矽晶4000噸，其首期年產(chan) 1500噸多矽晶項目試產(chan) 成功，於(yu) 2009年3月全麵投產(chan) 。公司與(yu) 下遊矽業(ye) 企業(ye) 海潤光伏簽訂長期供應協議，由於(yu) 國家加大對光伏產(chan) 業(ye) 的政策扶持，2009年度公司投資的寧夏陽光矽業(ye) 公司將全麵投產(chan) ，未來該業(ye) 務將保持增長。我國較大的精毛紡生產(chan) 企業(ye) ，其"陽光牌"精紡呢絨國內(nei) 市場占有率領先。目前公司承擔了國家863項目、國家技術創新項目、國家重點新產(chan) 品、國家高新火炬計劃項目的科研攻關(guan) 等，獲得數十個(ge) 國家專(zhuan) 利。 　　國際金融危機的影響仍在持續，但從(cong) 目前國際市場情況看，這種影響正在逐步減弱，天相投資預計2010年國際經濟有望逐步走出金融危機的陰影，出現真正的回暖，公司主業(ye) 有望在2010年迎來恢複性增長，但還難以達到2007年的水平。 　　預計公司2009年和2010年每股收益分別為(wei) 0.06元和0.13元，以去年10月23日收盤價(jia) 5.47元計算的動態市盈率分別為(wei) 88倍和41倍，估值偏高，維持公司"中性"的投資評級 　　 航民股份:紡織複蘇的瓶頸環節 　　印染將成紡織上遊產(chan) 業(ye) 鏈需求複蘇的瓶頸環節1H09開始，出口帶動紡織服裝行業(ye) 複蘇，進而帶動紡織服裝上遊產(chan) 業(ye) 鏈需求增長；環保壁壘導致印染行業(ye) 進入門檻提高，近期基本沒有新批的印染企業(ye) ，2007年開始印染行業(ye) 的調整提高了行業(ye) 集中度，使得該行業(ye) 將成為(wei) 紡織服裝上遊產(chan) 業(ye) 鏈需求複蘇的瓶頸環節，行業(ye) 整體(ti) 供需形勢向好。 　　產(chan) 業(ye) 鏈完整的印染加工型企業(ye) 航民股份是全國規模最大印染企業(ye) ，擁有8億(yi) 米印染能力，以及1900萬(wan) 米織布、發電5億(yi) 度、蒸汽330萬(wan) 噸以及染料1萬(wan) 噸的產(chan) 能，構成完整的印染產(chan) 業(ye) 鏈。印染業(ye) 務采用委托加工、收取加工費用的模式，降低經營風險。 　　調整產(chan) 品結構，提高印染主業(ye) 毛利率印染行業(ye) 供需形勢向好使得航民股份得以提高印染加工費。通過提升產(chan) 品結構提高加工費，進而提高毛利率水平。印染加工費上漲4-6%是導致公司毛利率水平從(cong) 二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。 　　航運業(ye) 務成新的增長點控股子公司航民海運擁有約4萬(wan) 噸貨運能力，滿足自身約100萬(wan) 噸煤炭運輸需求外，富餘(yu) 約100萬(wan) 噸運力為(wei) 周邊地區運輸燃煤。2009年9月啟運時航線運價(jia) 僅(jin) 為(wei) 30元/噸，目前航線運價(jia) 已上漲至50-60元/噸左右，預計2010年運價(jia) 約60元/噸。預計2009年航運業(ye) 務收入2500萬(wan) 元以上，2010年將達到1.1億(yi) 元。 　　信證券分析認為(wei) ，2009-2011年每股收益0.40、0.54、0.66元，給予"推薦"評級環保壁壘使得印染行業(ye) 將成為(wei) 紡織服裝上遊產(chan) 業(ye) 鏈需求複蘇的瓶頸環節，航民股份通過提升產(chan) 品結構提高加工費，印染業(ye) 務毛利率提高促進業(ye) 績穩定增長，航運業(ye) 務將成新的利潤增長點。 　　湘財證券認為(wei) ，維持 "買(mai) 入"評級，6-12個(ge) 月目標價(jia) 12.42元，潛在上漲空間為(wei) 30%。基於(yu) DCF估值計算出來的內(nei) 在價(jia) 值為(wei) 10.98元。基於(yu) 2010年23倍市盈率和23%的每股收益增長率，計算出該股的內(nei) 在價(jia) 值為(wei) 12.42元。預計2010-2011年的每股收益分別為(wei) 0.54、0.68元，對應的增長率分別為(wei) 23%和26%。公司屬於(yu) 穩健經營類企業(ye) ，防禦性很強，如果大盤下行風險較大時應是很好的避險品種。