國家統計局在7月17日公布了今年6月份和二季度中國經濟成績單。今年二季度我國實體(ti) 經濟的各項指標都超出市場預期。其中，二季度GDP實際經濟增長6.9%，與(yu) 一季度持平，使得上半年實際GDP增長保持了亮麗(li) 的6.9%增速。預測全年增速為(wei) 6.8%。這將是2010年以來首次GDP增速回升。
國家統計局在7月17日公布了今年6月份和二季度中國經濟成績單。今年二季度我國實體(ti) 經濟的各項指標都超出市場預期。其中，二季度GDP實際經濟增長6.9%，與(yu) 一季度持平，使得上半年實際GDP增長保持了亮麗(li) 的6.9%增速。 其它實體(ti) 經濟指標，例如工業(ye) 增加值、社會(hui) 消費品零售總額和固定資產(chan) 投資，都展現了較強的增長勢頭。
我們(men) 認為(wei) ，GDP和其它實體(ti) 經濟數據體(ti) 現出今年上半年的經濟增長勢頭明顯強於(yu) 去年，扭轉了經濟增長逐年放緩的趨勢。前瞻性經濟指標走勢同樣較為(wei) 強勁。由此，我們(men) 認為(wei) 經濟增長的勢頭在短期內(nei) 或可持續。下半年財政政策或將相對謹慎，貨幣政策將嚴(yan) 格保持穩健中性，外需也存在一定的不確定性。因此，經濟增速在下半年可能溫和放緩至6.7%，我們(men) 預測全年增速為(wei) 6.8%。這將是2010年以來首次GDP增速回升。
今年下半年我們(men) 依然需要注意可能存在的黑天鵝事件。雖然近期增速放緩，但是經濟的杠杆率依然在攀升。上周周末，第五次全國金融工作會(hui) 議召開。在此會(hui) 議中，金融安全被提高到前所未有的高度。會(hui) 議決(jue) 定成立國務院金融穩定發展委員會(hui) ，再次展示了國家最高決(jue) 策層對金融去杠杆的決(jue) 心。由此我們(men) 認為(wei) ，高負債(zhai) 率的國有或者民營企業(ye) ，特別是在房地產(chan) 行業(ye) 、新興(xing) 互聯網行業(ye) 以及傳(chuan) 統重工業(ye) ，會(hui) 存在黑天鵝事件的可能性。另外，美國貨幣和貿易政策的不確定性也可能會(hui) 對下半年經濟帶來潛在風險。
內外需強勁反彈
今年二季度的GDP實際同步增長率與(yu) 一季度持平，保持在6.9%的高位。GDP能夠超預期增長的主要原因是內(nei) 外需在二季度都保持了強勁增長。工業(ye) 增加值是6月份實體(ti) 數據的最大亮點。6月份規模以上工業(ye) 增加值同比增長7.6%，與(yu) 今年3月份增幅持平，是過去兩(liang) 年工業(ye) 增速的最快值。 環比季調的工業(ye) 增加值創2013年以來第二高。我們(men) 認為(wei) ，工業(ye) 增加值的強勁增長是由內(nei) 外需共同推動的結果。
就內(nei) 需而言，首先，二季度固定資產(chan) 投資保持了穩定的增長。我們(men) 根據國家統計局公布的累計數據計算了每個(ge) 月的單月固定資產(chan) 增長率。我們(men) 發現，固定資產(chan) 投資增速從(cong) 5月份的7.8%提高到6月份的8.8% ，而民間投資增速也從(cong) 5月份的6.7%大幅提升至6月份的8.2% 。就行業(ye) 而言，我們(men) 發現製造業(ye) 固定資產(chan) 投資增長率從(cong) 4月份的3.2%大幅提升到6月的6.6%。而房地產(chan) 行業(ye) 去庫存進展明顯，二線以下城市需求強勁，固定資產(chan) 投資保持穩健增長，六月份增速為(wei) 7.9%。基礎設施投資增長持續強勁，六月份增速高達21.4%。值得注意的是二季度PPI增速較為(wei) 平穩，因此剔除物價(jia) 水平之後的固定資產(chan) 投資增速依然強勁，對GDP增長起到了較強的支撐。
克服了年初的疲軟勢頭 ，二季度消費重拾增長。 其中6月的社會(hui) 零售消費同比增長11.0%，創2016年以來最高增長率。其中農(nong) 村消費在二季度進一步加速，6月份增長高達12.9%，創過去四年的最高值。 由於(yu) 人口結構的因素，以及經濟基本麵的走強，城鎮勞動力市場較為(wei) 穩健，根據國家統計局的調查，6月份全國城鎮調查失業(ye) 率已經連續兩(liang) 個(ge) 月保持在5%以下。這使得城鎮消費增速平穩，6月同比增長10.7%，也是近年來比較高的增速。其中，跟房地產(chan) 相關(guan) 的消費，例如家裝、家具、家用電器等，增速保持在雙位數增長；而汽車銷售也克服了年初的下滑，重拾穩健增長的勢頭。
今年年初以來進出口強勢增長，一掃近兩(liang) 年來國際貿易的頹勢。 其中，六月份出口繼續保持雙位數增長，美元計值的出口同比增速為(wei) 11.3%，人民幣計值的增速高達17.3%，顯著強於(yu) 市場預期。整個(ge) 二季度出口同比增長9.4%，高於(yu) 一季度的8.1%，這意味著出口形勢顯著改善。從(cong) 全球經濟看，今年以來美國經濟溫和增長，歐元區經濟持續複蘇，日本經濟有所恢複，新興(xing) 市場中的一些經濟體(ti) 需求強勁，使得我國對美歐日和印度、巴西、俄羅斯等經濟體(ti) 出口增速維持在高位。強勁的外需為(wei) 二季度的經濟增長提供了強勁的動力。
經濟結構持續改善，全年經濟增速有望達到6.8%
上半年我國的服務業(ye) 增速持續高速增長。其中，二季度第三產(chan) 業(ye) 增速為(wei) 7.6%，高於(yu) 第二產(chan) 業(ye) 的6.4%。 這使得服務業(ye) 在GDP中比重已經上升到54%。服務業(ye) 的持續擴張，已經成為(wei) GDP增長的穩定器。 製造業(ye) 內(nei) 部的產(chan) 業(ye) 結構也不斷提升。從(cong) 出口數據可以看到，高科技、機械電子類出口增速增長最快，已經成為(wei) 出口商品中的最大份額。中國經濟結構不斷改善，為(wei) 近期經濟增長提供持續穩定的動力。因此我們(men) 認為(wei) 短期內(nei) 經濟增長的動能將會(hui) 持續。
展望下半年，我們(men) 認為(wei) GDP增速會(hui) 放緩至6.6-6.7%左右，這使得全年經濟增速約為(wei) 6.8% 。這將是2010年以來年度GDP增長率第一次加速 ，有助於(yu) 穩定全球投資者的信心，也為(wei) 經濟結構的進一步調整創造了更大空間。我們(men) 認為(wei) 下半年經濟增長略微放緩的原因主要是：
首先，二季度GDP環比增長率為(wei) 1.7%，略低於(yu) 往年平均水平，說明經濟增長動能略微放緩。而2016年下半年經濟增長已經開始企穩回升，四季度同比增長提升至6.8%。這使得今年下半年將會(hui) 麵對較高的基數。我們(men) 認為(wei) 下半年GDP增速很難維持6.9%，而6.6-6.7%將會(hui) 是更有可能的速度。
其次，6月份的前瞻性指標，例如房地產(chan) 新開工項目、土地成交麵積、PMI指數、工業(ye) 產(chan) 品出口交貨值等均保持穩健增長，意味著近期增長動能將持續。 然而，我們(men) 認為(wei) 近期政府對大中型城市房地產(chan) 市場的嚴(yan) 格管控最終將影響到至少前30個(ge) 大城市的房地產(chan) 投資與(yu) 相關(guan) 消費。雖然三、四線城市房地產(chan) 將保持穩定增長，但我們(men) 認為(wei) 二線城市近期的超常規爆發式複蘇不可持續，這使得房地產(chan) 投資在下半年有可能會(hui) 顯著放緩，最終影響到GDP增長。
第三，我們(men) 認為(wei) 上半年經濟繁榮的一個(ge) 重要因素是財政政策的顯著擴張。今年上半年財政收入穩健增長，但財政支出增長高達15.8%。其中，6月份財政支出增速高達19.1%，體(ti) 現了非常積極的財政政策。但是今年計劃財政赤字占GDP比重保持在3%，與(yu) 去年相同。這意味著下半年可能會(hui) 出現一定的財政緊縮。這對基建投資等經濟活動會(hui) 產(chan) 生一定的影響，使得下半年GDP增速會(hui) 出現一定的放緩。
第四，我們(men) 認為(wei) 貨幣和信貸政策會(hui) 在下半年進一步緊縮。時隔五年多，上周末我國召開了第五次全國金融工作會(hui) 議，把金融安全提高到國家戰略層麵，並且成立了新的機構：國務院金融穩定發展委員會(hui) ，以統一協調金融監管。綜合過去兩(liang) 天的進一步消息，中國人民銀行將在協調金融監管中扮演核心領導功能。我們(men) 認為(wei) ，在此政策背景下，流動性的提供將更加審慎，金融監管將更加全覆蓋、全穿透，市場利率會(hui) 維持高位。 過去兩(liang) 個(ge) 月我國M2增速曆史性的低於(yu) 10%。我們(men) 認為(wei) 低速M2增長很有可能在今年下半年延續。這會(hui) 對下半年GDP增速產(chan) 生一定影響。
仍需提防黑天鵝
雖然總體(ti) 而言我們(men) 認為(wei) GDP在下半年將維持穩健增長，我們(men) 依然會(hui) 擔憂經濟中可能的風險點。在一定的條件下，依然存在爆發黑天鵝事件的可能性。我們(men) 認為(wei) 黑天鵝事件最有可能出現在三個(ge) 方麵：
首先，偏緊的信貸政策給高負債(zhai) 率的企業(ye) 帶來前所未有的壓力。 不僅(jin) 僅(jin) 對傳(chuan) 統行業(ye) 的國有企業(ye) 形成壓力，更有可能的是，高負債(zhai) 率、高泡沫的房地產(chan) 和互聯網行業(ye) ，尤其是從(cong) 事這些行業(ye) 的民營企業(ye) 也將承壓。這些企業(ye) 涉及的資金規模相當龐大，一旦出現流動性風險，將會(hui) 對金融係統的穩定性帶來很大挑戰。
其次，我們(men) 認為(wei) 美國經濟的基本麵、貨幣政策和貿易政策存在一定的不確定性 。特別是由於(yu) 特朗普總統貿易政策的不確定性，一旦中美之間出現貿易爭(zheng) 端，將對外需產(chan) 生非常重大的負麵影響。
再次，雖然近期人民幣匯率企穩，外匯儲(chu) 備穩定在3萬(wan) 億(yi) 美元以上，但我們(men) 認為(wei) 數據並沒有完全反映國際收支領域的真實供求關(guan) 係。由於(yu) 過去兩(liang) 年人民幣國際化出現一定程度的挫折，外匯管製持續加強，使得人民幣匯率出現了一定程度的貶值預期。雖然近期有所改善，但是我們(men) 認為(wei) 並未根本性好轉。一旦我國金融體(ti) 係出現波動，或者美元由於(yu) 種種原因再次走強，國際收支還有可能再次承壓，因此匯率和國際收支也是投資者需要關(guan) 注的潛在風險點。
