主持人：同學們(men) 晚上好，歡迎大家來參加今天晚上的講座，我非常高興(xing) 今天晚上能夠主持講座，有兩(liang) 個(ge) 原因，第一個(ge) ，這個(ge) 講座是由中國經濟50人論壇和新浪財經聯合舉(ju) 辦的新浪·長安講壇的第148期，但是，是第一次到清華經管學院，也是從(cong) 這一期開始，清華經管學院將參與(yu) 到新浪·長安講壇，作為(wei) 合作的一方。所以這是我們(men) 清華經管學院第一次協助來舉(ju) 辦新浪·長安講壇。我自己也是中國經濟50人論壇的成員之一，所以今天人氣非常旺，非常的熱烈。

　　第二個(ge) 原因是我們(men) 在清華經管學院裏麵的第一場，我們(men) 非常榮幸的請到了吳敬璉教授，來為(wei) 我們(men) 開始第一場的在清華經管學院裏麵的新浪·長安講壇。吳敬璉教授是中國的著名經濟學家或者有的人也說是最著名的經濟學家，吳老師不需要我做詳細的介紹，但是我還想說一兩(liang) 句。

　　26年前，1983年，我和吳老師在耶魯大學認識，那個(ge) 時候我是耶魯大學的一名研究生，剛剛學過一兩(liang) 門經濟學的課，吳老師是社科院經濟研究所到耶魯大學訪問一年，從(cong) 那個(ge) 時候開始，這以後的26年，我從(cong) 吳老師那裏從(cong) 經濟學以及中國的經濟改革各個(ge) 方麵到製度研究，學習(xi) 了非常多非常多的東(dong) 西，很難用言語來說清楚。所以，26年間我個(ge) 人受益匪淺，從(cong) 一開始對中國的經濟改革研究的興(xing) 趣，曆史的變遷一直到後來，運用現代經濟學分析中國經濟改革轉軌中的各種問題，都受到了吳老師非常多的教誨和啟發。

　　今天我們(men) 非常高興(xing) 請到吳敬璉老師來講一個(ge) 大家非常關(guan) 心的題目，就是全球金融危機的由來和應對。讓我們(men) 歡迎！

　　吳敬璉：謝謝。我今天講的題目叫“全球金融危機的由來和應對”。講兩(liang) 個(ge) 問題：

　　第一個(ge) ，我們(men) 麵臨(lin) 的是什麽(me) 問題？也就是說，對於(yu) 我們(men) 中國現在麵臨(lin) 的形勢做一個(ge) 診斷，我們(men) 在這樣的環境之下，我們(men) 得了一個(ge) 什麽(me) 病？

　　第二個(ge) ，怎麽(me) 來治？也就是說，中國應當怎麽(me) 應對？

　　這兩(liang) 個(ge) 問題都有很多不同的看法，我主要是講我自己的看法，但是也跟別的一些朋友的看法會(hui) 做一些討論。

　　先講第一個(ge) 問題，我們(men) 麵對的是什麽(me) 問題？在早一點的時候，在去年認為(wei) 我們(men) 現在麵對的問題就是因為(wei) 外部環境發生了惡化，所以我們(men) 的經濟在發展上就碰到了一些問題，隻要外部的因素消失了，比如說美國西方國家的經濟出現了複蘇，那麽(me) 我們(men) 的問題也就沒有了。我們(men) 要做的也就是要頂住，在他們(men) 經濟情況不好的情況之下，我們(men) 的外部條件不好的情況下，能夠穩住，過了這個(ge) 時期，等到外部的環境發生了好轉，我們(men) 的困難也就過去了。

　　但是，到了去年下半年，特別是10月以後，就不是這個(ge) 情況了。我也講一講我的看法：

　　首先說問題的引起是由於(yu) 美國和發達國家的經濟的病態，這個(ge) 病態爆發了所造成的一個(ge) 全球性的危機，這個(ge) 判斷我想是對的。那麽(me) 我們(men) 就要來看一看，它是病態，是個(ge) 什麽(me) 病？我想有三點：

　　首先，從(cong) 最根源上的問題，美國經濟最根源上的問題就是儲(chu) 蓄率過低，消費率過高。按照“J”的標準模型或者其他的一些研究，大致上市場經濟國家，在中期的發展階段或者是高期的發展階段，儲(chu) 蓄率和消費率的對比大概是25：75這樣，這是中度的水平，有些國家高一些，有些國家低一些。但是，美國和英國這樣的發達國家，到了戰後時期，儲(chu) 蓄率就一路走低，如果說60年代到80年代美國的居民儲(chu) 蓄率還保持在10%左右，這個(ge) 當然是一個(ge) 很低的儲(chu) 蓄率了，到了90年代以後，一路走低，低到了世紀之交就到了0左右。

　　在這種情況下，美國經濟怎麽(me) 有可能保持它的經濟運轉，保持它的高消費率呢？它的辦法就是寅吃卯糧，向全世界借債(zhai) ，從(cong) 它的內(nei) 部的結構的失衡上來看，就是一個(ge) 很嚴(yan) 重的失衡了，過低的儲(chu) 蓄率，0的水平，世紀之交，美國居民儲(chu) 蓄率就是0，甚至於(yu) 有的年代是負的，負1到負2，要維持運轉就隻有一個(ge) 辦法，就是向別人借債(zhai) ，它有沒有可能借債(zhai) 呢？

　　這就有第二個(ge) 問題了，就是因為(wei) 在70年代以後，“布雷頓森林體(ti) 係”國際的貨幣體(ti) 係崩潰，崩潰以後就變成這麽(me) 一個(ge) 體(ti) 係，就是不受約束的美元變成了國際儲(chu) 備貨幣，在1976年以前，“布雷頓森林體(ti) 係”是這樣的，世界各國的貨幣都是跟美元掛鉤的，但是美元跟黃金掛鉤，世界各國的中央銀行都可以用美元向美國的聯邦儲(chu) 備委員會(hui) 去對黃金，是固定比例，但是到了1971年以後，美國的黃金儲(chu) 備不夠，到了76年就達到了牙買(mai) 加協議，正式宣布，美元和黃金脫鉤，於(yu) 是美元，美國人發行的美元就被世界各國承認為(wei) 真金白銀，成為(wei) 國際儲(chu) 備貨幣，所以它就可以用發行美元的方式，發行美元債(zhai) 券的方式，發行美元的金融商品的方式向全世界借債(zhai) ，這樣來維持美國經濟的運轉，維持它的高消費，維持它的經濟繁榮。

　　第三，美國中央銀行，聯邦儲(chu) 備委員會(hui) 有需要，就長期的采取了擴張性的貨幣政策。在70年代中期就開始出現了，在“布雷頓森林體(ti) 係”崩潰以後，就開始了美元鬆的貨幣政策來保證美國有足夠的收入支撐經濟體(ti) 係的運轉。到了90年代，就出現了股市泡沫的問題，這個(ge) 時候美國就有熱烈的爭(zheng) 論，前幾年到中國來講學的一位耶魯大學教授西露，對美國中央銀行聯儲(chu) 的政策提出了很嚴(yan) 厲的批評，76年的時候，西露和格林斯潘有過幾次討論，後來格林斯潘接受過西露的意見，在96年12月的一次講演當中就表達了跟西露相同的意見，說美國的股市出現嚴(yan) 重的泡沫，嚴(yan) 重的泡沫早晚會(hui) 崩盤，格林斯潘的講演裏麵就用到一個(ge) 詞，說美國股市實際上是一種非理性的躁動或者是非理性的繁榮，這個(ge) 講演一發表，馬上美國股市應聲而落，全世界的股市都應聲而落，而這個(ge) 股市價(jia) 格的下降就引起了經濟界甚至政治界一種反應，認為(wei) ，格林斯潘的講演對美國的經濟繁榮有影響，格林斯潘也接受了來自這方麵的經濟上的、政治上的壓力，從(cong) 97年開始，他就再也不講，說是美國股市有泡沫，有非理性的繁榮，而是講另外一麵，說美國股市股價(jia) 的猛升是有道理的，這個(ge) 道理就是因為(wei) 產(chan) 業(ye) 的技術革命，所以轉而采取一個(ge) 非常堅定的擴張性的貨幣政策，這就造成了美國股市在90年代末期的網絡泡沫。

　　網絡泡沫到2000年破滅了，網絡股崩盤了，崩盤以後，格林斯潘就非常明確地采取擴張性的貨幣政策來支持網絡股，支持美國經濟在2000年以後的繁榮，很有名的就是13次，連續13次降息，用一個(ge) 低的利率來執行一個(ge) 擴張性的貨幣政策。另外一種辦法，就是用信用擴張。還有一個(ge) ，支持所謂各種的金融創新。比如說次級債(zhai) ，次級債(zhai) 是兩(liang) 個(ge) 原因：一個(ge) ，就是用信用擴張來支持房地產(chan) 市場；另外一個(ge) 也是執行一種民粹主義(yi) 式的政策，讓本來是買(mai) 不起房子的人，讓他能夠買(mai) 放，於(yu) 是就有次級債(zhai) ，就有兩(liang) 房，兩(liang) 房是美國政府建立的，是兩(liang) 個(ge) 準國有企業(ye) ，再就是各種衍生工具，所以到了2000年以後，在21世紀以後，衍生工具的發展是非常的快。譬如說這一次泡沫崩潰以後，出了比較大問題的就是所謂CDS，債(zhai) 務還不了了，掉期的一種衍生工具，這個(ge) 衍生工具90年代中後期才發明的，2000年的時候CDS的總值是1萬(wan) 億(yi) 美元，到了去年這個(ge) 泡沫最大的時候，CDS的總值是60萬(wan) 億(yi) 美元，美國的全部衍生工具的總值是400萬(wan) 億(yi) 到500萬(wan) 億(yi) 美元。這樣一來就使得整個(ge) 世界的金融體(ti) 係裏麵充滿了泡沫，每一個(ge) 企業(ye) 它的資產(chan) 負債(zhai) 表上，杠杆率是非常的高。所謂杠杆率就是我們(men) 學會(hui) 計的時候都學過，資產(chan) 等於(yu) 債(zhai) 務加資本，這個(ge) 資產(chan) 數量很大，其實裏麵大量是債(zhai) 務構成的，而自有的資本量很小，所以杠杆率非常的高，也就是說這個(ge) 世界金融體(ti) 係裏麵有大量的虛擬的紙麵上的財富，沒有對應的物質財富，它的表現就變成了流通性過剩，虛擬資產(chan) 過多，大量積累起泡沫。金融資產(chan) 的總值是每年的物質財富生產(chan) 量總量的幾十倍，40、50倍，在這個(ge) 體(ti) 係裏麵有一處泡沫一破滅，虛擬財產(chan) 突然之間就蒸發了，蒸發了就會(hui) 引起某一個(ge) 企業(ye) 或者說某一個(ge) 行業(ye) 的資金鏈斷裂，而一個(ge) 企業(ye) 或者說一個(ge) 行業(ye) 的資金鏈斷裂又會(hui) 通過連鎖反應擴散到其他領域，就變成了整個(ge) 金融體(ti) 係的危機，這個(ge) 體(ti) 係的危機是世界性的危機，因為(wei) 剛才講的三個(ge) 原因，整個(ge) 世界金融體(ti) 係裏麵都充滿了泡沫，它的影響就不止是美國了。這是講美國由於(yu) 美元是世界的主導貨幣，就影響了整個(ge) 世界的金融體(ti) 係，全球的金融體(ti) 係。