雅戈爾(600177)是中國最大的服裝企業(ye) ，根據中國服裝協會(hui) 的數據，公司自2001年起利稅成為(wei) 行業(ye) 第一，2002年收入也躍居榜首，此後一直保持著這個(ge) 位置。1998年雅戈爾上市之後，開始了經營的多元化嚐試，采取的是“六輪驅動”———服裝、紡織、外貿、證券、房地產(chan) 、基礎設施等。而其中，除去服裝主業(ye) 之外，雅戈爾近年來兩(liang) 項最主要的對外投資———證券和地產(chan) ，正在為(wei) 其創造難以估量的新財富機會(hui) 。
雅戈爾自2001年起穩居中國服裝行業(ye) 利稅第一 資料圖
參股中信：牆內(nei) 開花牆外香
作為(wei) 巨資參股中信證券的第三大股東(dong) ，雅戈爾目前持有中信證券18366萬(wan) 股，每股成本僅(jin) 為(wei) 1.74元，隨著中信二級市場股價(jia) 的大幅上漲和整個(ge) 證券行業(ye) 的複蘇，雅戈爾對中信證券的股權投資加大了公司未來幾年的業(ye) 績彈性。
早在1999年7、8月，中信公司等4家原股東(dong) 和雅戈爾等40家企業(ye) 法人、上海市擁軍(jun) 優(you) 屬基金會(hui) 等4家社會(hui) 團體(ti) 及實業(ye) 法人共計48家發起人簽訂中信證券股份有限公司發起人協議，雅戈爾投資3.2億(yi) 元，以每股1.6元現金認購中信證券2億(yi) 股，占中信證券總股份的9.61%。隨著2002年12月中信證券在上交所發行4億(yi) 股A股普通股，雅戈爾所占股份比例由9.61%稀釋為(wei) 8.06%。據2006年9月底的統計顯示，雅戈爾持有中信證券12407.50萬(wan) 股，以2006年底中信證券收盤價(jia) (27.38元)計算，雅戈爾持有的中信證券股票市值近34億(yi) 元，而雅戈爾投資中信證券的賬麵餘(yu) 額僅(jin) 為(wei) 3億(yi) 元左右。中信證券一役，雅戈爾的市場形象徹底改變，一夜間從(cong) 服裝大王儼(yan) 然變成了風險投資專(zhuan) 家。
據統計，目前持股市值在前十名的上市公司中，除了中石化，雅戈爾排名第二。根據天同證券預測，未來三年，雅戈爾的年均複合增長率在20%以上，2006 年前三季度公司主營收入和淨利潤同比分別增長了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營收入和淨利潤同比分別增長了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超過收入增幅。預計公司2006、2007 年EPS分別為(wei) 0.39 元和0.45 元。公司合理估值應在7.2元附近，離目前股價(jia) 仍有28%以上的上漲空間。
看齊長三角的區域開發商
雅戈爾在多元化的進程中，在大舉(ju) 進軍(jun) 上遊紡織行業(ye) 和下遊服裝銷售行業(ye) 之外，另一個(ge) 不可小覷的策略是，將多元化的重點鎖定在了房地產(chan) 上。
成立於(yu) 1992年的雅戈爾置業(ye) ，一直以來充當著雅戈爾叱吒地產(chan) 行業(ye) 的關(guan) 鍵棋子。1998年雅戈爾上市，當年處於(yu) 房地產(chan) 低潮期的雅戈爾置業(ye) 由於(yu) 不具備上市價(jia) 值，相關(guan) 資產(chan) 被剝離。1999年，雅戈爾借廠房搬遷，在原廠區重新啟動地產(chan) 項目。時值寧波地產(chan) 升溫，依仗原有的廉價(jia) 土地儲(chu) 備，項目毛利一度高達四成以上。從(cong) 此，雅戈爾品嚐到了掘金地產(chan) 的甜頭。
2000年因為(wei) “東(dong) 湖花園”項目的成功推出，雅戈爾成為(wei) 了寧波當地開發商中首屈一指的企業(ye) 。2002年雅戈爾以收購方式將雅戈爾置地裝入上市公司。雅戈爾置地當年注冊(ce) 資本1.28億(yi) 元，但2005年的總資產(chan) 已高達41億(yi) 元人民幣，占雅戈爾集團總資產(chan) 的1/3以上。從(cong) 資源配置上判斷，雅戈爾置業(ye) 已成為(wei) 了公司的頂梁柱。
2005年，雅戈爾置業(ye) 實現銷售收入13.3億(yi) 元人民幣。2006年又先後在浙江寧波、台州和江蘇蘇州地區購買(mai) 了137萬(wan) 平方米的地塊，已開發和擬開發的建築麵積達到220萬(wan) 平方米，在國內(nei) 的地產(chan) 公司中已經達到中上規模。
隨著項目的先後竣工，初步估計2006和2007年，雅戈爾置業(ye) 僅(jin) 憑幾個(ge) 大項目，每年的銷售收入分別可以達到15億(yi) －20億(yi) 元左右。“現在的目標是爭(zheng) 取成為(wei) 長三角的區域性開發商。”雅戈爾集團總經理蔣群表示，地產(chan) 行業(ye) 並非雅戈爾公司短期的利潤增長源。(姚音)
■案例點評
交叉持股 融資新神話
除了雅戈爾，追隨交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉(ju) 。從(cong) 11月份二級市場的交易情況看，219隻交叉持股股票有129隻股價(jia) 實現上漲，占比達58.9%。
說起來十分有意思，人們(men) 從(cong) 不懷疑雅戈爾是一個(ge) 紡織服裝企業(ye) ，可細看數據，中信證券一役，18366萬(wan) 股為(wei) 雅戈爾輕鬆掙得近34億(yi) 元市值；加上銷售收入和利潤的貢獻卻有1/3以上與(yu) 房地產(chan) 項目相關(guan) 。相比之下，紡織服裝儼(yan) 然成了雅戈爾的“副業(ye) ”。
與(yu) 中國幾乎所有成功的企業(ye) 一樣，麵對“遍地是黃金”的中國市場。雅戈爾當年也義(yi) 無返顧地進行了產(chan) 融多元化的擴張，采取的是“六輪驅動”———服裝、紡織、外貿、證券、房地產(chan) 、基礎設施等。其中服裝紡織在產(chan) 業(ye) 內(nei) 是自成一體(ti) ，涉足外貿是為(wei) 了推動主業(ye) 的國際化發展，深入證券、房地產(chan) 是為(wei) 了調劑主業(ye) 資金餘(yu) 缺並把握巨額利潤的機會(hui) ，參與(yu) 基礎設施是為(wei) 了保證資本運作的穩健經營。
另一方麵，雅戈爾連年成為(wei) 服裝業(ye) 的龍頭，再向上的市場空間日趨有限，需要有高增長的業(ye) 務來支撐上市公司業(ye) 績，此外也必須為(wei) 自己躺在賬上的四十多億(yi) 淨資產(chan) 尋求出路。早在1998年之前，雅戈爾通過協議轉讓囤積土地超過1000畝(mu) ，適逢土地招牌給了資金實力雄厚的外來者進入房地產(chan) 的機會(hui) ，2005年，雅戈爾僅(jin) 地產(chan) 資金回籠就達10億(yi) 元。宏觀調控開始之後，正當大多數房地產(chan) 商都為(wei) 如何應付銀行貸款而焦灼不安時，雅戈爾卻將銀行貸款由四五個(ge) 億(yi) 減少到了兩(liang) 三個(ge) 億(yi) 。
交叉持股的融資新浪潮
隨著交叉持股因全流通而實現資產(chan) 增值，當年投資中信證券的3.2億(yi) 如今為(wei) 雅戈爾換來10倍多的巨額回報，堪稱2006年中國股市締造的又一財富神話。而除了雅戈爾，追隨交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉(ju) 。從(cong) 11月份二級市場的交易情況看，219隻交叉持股股票有129隻股價(jia) 實現上漲，占比達58.9%，其中有52隻股票累計漲幅超過10％，包括中信證券在內(nei) 的四川長虹、深長城、華夏銀行等12隻股票，也因股價(jia) 上漲兩(liang) 成給參股上市公司帶來可觀的收益。
此外，目前以低廉的原始成本持有其他上市公司股權的公司，已經占到上市公司總數的兩(liang) 成以上，部分公司更是躋身相關(guan) 上市公司十大股東(dong) 的行列。統計顯示，滬深兩(liang) 市存在交叉持股情況的上市公司共有348家，占上市公司總數1375家的25.31%，其中，持股比例超過10%的就有43家之多。
追溯來看，交叉持股與(yu) 前幾年民營實業(ye) 資本進入金融業(ye) 的階段熱潮仍密不可分。最早可以追溯到1988年“愛建信托”的誕生。2002年前後，中國金融業(ye) 民營化一度達到了高潮。截至2003年年初，中國的民營資本控製著股份製商業(ye) 銀行總資產(chan) 的14.6%，占保險公司保費收入比例不低於(yu) 7.4%，對證券公司的控製程度超過13%，還控製著中國一半的金融租賃公司。
除民營資本外，首創集團、山東(dong) 電力集團、海爾集團、寶鋼集團、招商局集團等國有性質的產(chan) 業(ye) 資本也通過入資銀行、證券、保險等多種金融機構，形成金融控股集團架構。這一階段進入金融業(ye) 的產(chan) 業(ye) 集團，除少數企業(ye) 外，沒有特別明確的戰略意圖，絕大部分是為(wei) 了獲取資產(chan) 規模擴張、尋求新的利潤增長點以及獲得融資便利。
分析顯示，上市公司交叉持股一般有四大類型：其一，滬深本地股相互參股是交叉持股最為(wei) 典型的現象。上海有34隻本地股互相參股，深圳有12家本地股互相參股，如中國紡機持有永生數據、SST豐(feng) 華、龍頭股份、白貓股份、上海三毛等上市公司的境內(nei) 法人股，深賽格持有深達聲和S三星、深能源持有美的電器等。其二，央企集團控股。如中國石化持有10家上市公司的股權，其中5家持股比例高於(yu) 50%，5家持股比例低於(yu) 50%。其三，民企多元化參股投資。這一類上市公司最能從(cong) 全流通中分享到投資增值的巨額收益。其四，在不斷的擴張和兼並收購中，部分上市公司控製其他上市公司。
新會(hui) 計準則提升參股利潤
隨著《企業(ye) 會(hui) 計準則》，可供出售的金融資產(chan) 可按照公允價(jia) 值計量，同時規定，如果可供出售金融資產(chan) 被出售，該資產(chan) 的利得或損失，將從(cong) 所有者權益中轉出，計入當期損益。在目前二級市場的交易價(jia) 格普遍高於(yu) 相關(guan) 股份賬麵價(jia) 值的情況下，會(hui) 計準則的改變將使得持有上市公司股權的上市公司的所有者權益大幅增加。
不少業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，新會(hui) 計準則的實施，越來越多的上市公司交叉持股收益將開始顯現。首先是每股淨資產(chan) 因公允價(jia) 值計賬而大幅增長，從(cong) 而有望大大降低市淨率，提升上市公司的內(nei) 在估值水平。其次，由於(yu) 交叉持股股權可以隨時變現，可作為(wei) 上市公司調節淨利潤增長曲線的重要工具，從(cong) 而提振投資者的持股信心。正是參股公司能坐享巨額的投資收益，使其減持意願普遍淡薄，所以這些參股公司大都沒有在二級市場進行減持的行為(wei) ，而且對未來是否減持保持了高度的緘默。
正如雅戈爾總裁李如成當年解釋雅戈爾的產(chan) 融多元行為(wei) 時所言，“不要把雅戈爾僅(jin) 僅(jin) 看作一個(ge) 服裝企業(ye) 。說不定幾十年以後，造衛星也是有可能的。很多500強企業(ye) 的主業(ye) 也並不是最開始的業(ye) 務。一個(ge) 行業(ye) 總會(hui) 老化，我們(men) 還會(hui) 尋找新的投入”。
