對於(yu) 國內(nei) 紡織服裝行業(ye) 來說，未來由於(yu) 人民幣持續升值、出口退稅可能繼續下調、結構性產(chan) 能過剩、貿易環境的不確定、國際比較優(you) 勢的削弱和技術創新及品牌建設薄弱等因素帶來的壓力依然很大，短期而言是挑戰大於(yu) 機遇。

    延續平穩增長態勢

    2007年上半年的行業(ye) 運行態勢顯示，受內(nei) 外部多種壓力影響，國內(nei) 紡織行業(ye) 從(cong) 2007年開始已經由前期的快速發展進入平穩增長階段，我們(men) 認為(wei) 未來這一趨勢還將延續較長的一段時間。紡織行業(ye) 負重前行、效益繼續增長，但盈利能力持續小幅下滑；行業(ye) 固定資產(chan) 投資增速保持高位增長；出口增速開始下降，內(nei) 需對紡織行業(ye) 的拉動作用日益增強。

    根據海關(guan) 統計數據，07年前4月國內(nei) 紡織服裝出口金額為(wei) 454.39億(yi) 美元，同比增長了15.08%，同上年同期相比增速下降了8.04個(ge) 百分點。分地區來看，無論是設限和非設限地區，從(cong) 今年3月起我國紡織服裝出口增速都出現了不同程度的下降跡象。主要原因來自於(yu) 人民幣的持續升值、前期出口退稅下調帶來的滯後影響以及周邊國家紡織產(chan) 業(ye) 興(xing) 起帶來的國內(nei) 訂單流失等因素。下半年出口形勢仍然不容樂(le) 觀，雖然仍舊能保持增長，但預計行業(ye) 07年全年出口增速將下降至2%-15%之間。

　　與(yu) 此同時，伴隨國民經濟的持續快速增長、居民消費能力日益提升，近年來內(nei) 需對國內(nei) 紡織服裝行業(ye) 的拉動作用日益增強。2000年國內(nei) 紡織行業(ye) 內(nei) 需比重為(wei) 66.80%，2007年1季度這一比重已經達到了75%。未來內(nei) 需市場(特別是農(nong) 村市場)的開拓，將成為(wei) 保證國內(nei) 紡織行業(ye) 平穩增長的重要基石。粗略估計，未來國內(nei) 紡織服裝的內(nei) 銷能保持10%左右的增長速度。在內(nei) 銷對行業(ye) 的拉動作用日益明顯的背景下，產(chan) 品以內(nei) 銷為(wei) 主具有較高品牌知名度的企業(ye) 將獲得更多的發展機會(hui) 。

　　挑戰大於(yu) 機遇

　　展望07年下半年的形勢，我們(men) 認為(wei) 國內(nei) 紡織行業(ye) 的發展仍然麵臨(lin) 諸多的挑戰和壓力，主要表現在以下方麵：

　　人民幣持續升值的風險。從(cong) 5月21日起，人民幣匯率波動幅度區間再度擴大，預計後續人民幣上升步伐有可能繼續加快，對於(yu) 紡織這樣出口比重大、平均利潤率低的行業(ye) 來說具有很大壓力。據測算，人民幣每升值1個(ge) 百分點，將減少行業(ye) 利潤72億(yi) 元左右。而且，隨著升值幅度的加大，行業(ye) 議價(jia) 能力有可能逐步減弱，升值對行業(ye) 盈利的影響可能進一步增加；

　　出口退稅進一步下調的風險。數據顯示，07年上半年紡織行業(ye) 貿易順差依然居高不下，前4個(ge) 月國內(nei) 紡織服裝貿易順差為(wei) 383.51億(yi) 美元，比上年同期增加了53.61億(yi) 美元。紡織行業(ye) (特別是服裝)出口退稅是否繼續下調已經成為(wei) 懸在國內(nei) 紡織服裝企業(ye) 頭上的“達摩克利斯之劍”；

　　貿易環境的不確定性風險。隨著中歐、中美特保設限的即將到期，國際市場正在利用其他手段對中國紡織出口設置障礙。反傾(qing) 銷、反補貼、技術壁壘等各種手段將成為(wei) 特保設限取消後未來較長一段時間長期存在的貿易壁壘，由於(yu) 反傾(qing) 銷、反補貼措施比單純的出口數量限製大得多，一旦實施將對國內(nei) 紡織服裝出口歐美市場產(chan) 生很大的衝(chong) 擊；

　　人力成本上升和周邊國家崛起帶來的比較優(you) 勢下降。在我國勞動力成本快速上升、比較優(you) 勢削弱的情況下，近年來周邊國家如印度、泰國、巴基斯坦、越南等地正憑借豐(feng) 厚的勞動力和原料資源以及政府強有力的扶持措施，大力發展紡織服裝行業(ye) ，逐漸成為(wei) 與(yu) 國內(nei) 紡織企業(ye) 爭(zheng) 奪國際訂單的主要競爭(zheng) 對手；

　　結構性產(chan) 能過剩帶來的風險。絕大部分時間國內(nei) 紡織服裝業(ye) 投資增長仍領先於(yu) 消費的增長，長期的高投資帶來的產(chan) 能釋放壓力將長期困擾行業(ye) 的發展；

　　此外，技術創新和品牌建設薄弱也是國內(nei) 紡織服裝產(chan) 業(ye) 長期以來盈利能力較低的一個(ge) 重要因素。

　　不過，我們(men) 認為(wei) 依然要看到行業(ye) 未來發展中存在的一些有利因素，例如內(nei) 需市場的拉動效應將不斷增強；世界經濟仍然處於(yu) 上升階段基本保證我國紡織服裝出口的繼續增長；我國的紡織行業(ye) 具有十分完整的產(chan) 業(ye) 鏈，是全球最大的棉花和化纖生產(chan) 國，具有眾(zhong) 多發達的產(chan) 業(ye) 集群地，為(wei) 行業(ye) 內(nei) 的專(zhuan) 業(ye) 分工、節約成本、提高上下遊配套能力提供了良好的發展基礎等。

　　我國紡織行業(ye) 具有長期發展積累的優(you) 秀競爭(zheng) 力，內(nei) 外部的壓力對行業(ye) 發展而言同時也是轉變的動力。預計07年開始行業(ye) 轉型升級的步伐將進一步加快，下半年行業(ye) 收入、利潤和出口增長將低於(yu) 上半年，預計全年行業(ye) 銷售收入和利潤總額同比增長在20%和30%左右，出口增長在12%-15%左右。

　　投資策略

　　今年以來紡織服裝行業(ye) 板塊在二級市場的表現更可謂一鳴驚人。統計顯示，一季度行業(ye) 漲幅在深滬兩(liang) 市所有行業(ye) 中排名第一。但是我們(men) 認為(wei) ，在大盤整體(ti) 估值水平較高的現實情況下，市場喧囂之後還是要回歸公司基本麵，關(guan) 注公司主業(ye) 的持續經營能力和未來增長速度。

　　綜合判斷，我們(men) 認為(wei) 國內(nei) 紡織服裝行業(ye) 從(cong) 07年起將由前期的快速增長步入平穩增長階段，未來3-5年內(nei) ，紡織行業(ye) 都將麵臨(lin) 一個(ge) 盈利增速下降、內(nei) 部優(you) 勝劣汰的過程，隻有具備持續技術創新能力、或具有品牌和渠道優(you) 勢的企業(ye) 才能獲得更好的發展機會(hui) ，目前對行業(ye) 維持“中性”評級。

　　關(guan) 於(yu) 07年下半年行業(ye) 內(nei) 的投資機會(hui) ，我們(men) 建議關(guan) 注以下幾類企業(ye) ：產(chan) 品以內(nei) 銷為(wei) 主，品牌和渠道優(you) 勢較為(wei) 明顯的公司，如雅戈爾、七匹狼等；盈利模式正逐步由生產(chan) 型向品牌型轉變，並且在細分領域中龍頭地位較為(wei) 穩固的企業(ye) ，如瑞貝卡、孚日股份和偉(wei) 星股份等；在某一技術領域獲得突破，其新產(chan) 品因符合未來消費升級導向而可能獲得新發展空間的企業(ye) ，如宜科科技和江南高纖等；國內(nei) 細分行業(ye) 的龍頭企業(ye) ，特別是在自身子行業(ye) 集中度較低的情況下有望通過兼並收購迅速擴大規模的公司，如潯興(xing) 股份和眾(zhong) 和股份；“大集團、小公司”類企業(ye) ，在全流通後股東(dong) 利益一致的背景下，未來可能獲得資產(chan) 和業(ye) 務不斷注入的機會(hui) ，如華芳紡織和華西村等。