★未來，出口和製造黃金時期的過去是因為(wei) 整體(ti) 下遊需求在減緩。紡織服裝零售還將迎來一個(ge) 大的黃金周期，但是這一黃金周期和前麵的黃金周期不一樣，未來的20年是以內(nei) 生增長快速提升為(wei) 主。

　　★優(you) 質公司無論是從(cong) 能力還是提前準備來看，應對未來轉型期都是有潛力的，而且有很大的成功可能性。更大的風險來自於(yu) 估值，一方麵是對其他行業(ye) 的，另一方麵是對港股。

　　★從(cong) 投資的角度來看，整個(ge) 紡織服裝零售目前的選股標準處在轉型期，內(nei) 生增長研究對投資研究提出一個(ge) 更高要求。因為(wei) 外生增長比較簡單，但是內(nei) 生增長需要企業(ye) 更加詳細的信息披露。

　　2012年整個(ge) 行業(ye) 處於(yu) 轉型期，整個(ge) 基本麵來看可以分為(wei) 三大類。一類是化纖類的原料，第二類是出口製造，第三類是在市場上已經看好很多年的紡織服裝零售板塊。

　　從(cong) 這三大板塊來看，原料方麵，2012年化纖和棉花價(jia) 格應該是處於(yu) 觸底略有反彈的過程。主要是因為(wei) 一方麵產(chan) 能擴張，另一方麵，目前國內(nei) 外需求一般，特別是內(nei) 需雖然保持增長，但是增速是緩慢下降的過程。反彈的動力則來自於(yu) 全行業(ye) 的虧(kui) 損。出口製造方麵，出口基本上是在底部躺著，因為(wei) 歐美的經濟現實擺著眼前，還有一個(ge) 很重要的因素就是中低端的訂單大量向印度和東(dong) 南亞(ya) 轉移，這個(ge) 趨勢越來越快，而且不可逆轉。對於(yu) 市場上一直非常看好的紡織服裝零售，我覺得在去年的前5個(ge) 月，消費還是有強烈的願望的。但是5月份的數據出現了增速下滑。6月份就改變了我們(men) 的觀點，我認為(wei) 在中期，也就是說一年左右時間內(nei) ，國內(nei) 的紡織服裝增速應該出現一個(ge) 緩慢下滑的趨勢。這個(ge) 趨勢可能在2012年上半年結束，但是具體(ti) 的時間是很難判斷的。

　　綜合三個(ge) 板塊來看，紡織服裝行業(ye) 正好是開始處於(yu) 一個(ge) 轉型期。也就是說，過去的二三十年，是一個(ge) 單邊上漲的模式。特別是對民營企業(ye) 來說，過去30年改革開放，紡織服裝是最早開放的。所有的企業(ye) 經營都是以擴張為(wei) 核心的。但是從(cong) 近兩(liang) 年開始，這個(ge) 基礎開始轉變。

　　對於(yu) 未來的展望，我覺得出口和製造業(ye) 的黃金時期，包括化纖行業(ye) 的黃金期都過去了。因為(wei) 支撐製造的重要部分——出口的轉移已經開始，而且不可逆轉。雖然說中國還有中西部地區，但是最快的增長階段已經過去了。所以，未來出口和製造黃金時期的過去是因為(wei) 整體(ti) 下遊需求在減緩。

　　同時，紡織服裝零售還將迎來一個(ge) 大的黃金周期，但是這一黃金周期和前麵的黃金周期不一樣，未來的20年是以內(nei) 生增長快速提升為(wei) 主。也就是說，將會(hui) 出現越來越多的品牌，而且是有特色的企業(ye) ，這些企業(ye) 的增長速度有可能稍微慢一點，不會(hui) 像現在這樣動輒50%的增長率，但是他們(men) 的持續性強，顧客的忠誠度高。以前很多投資者抱怨我們(men) 目前很多的品牌沒有像香港或者是歐美看到的那麽(me) 有特色，我覺得未來這種情況會(hui) 逐漸改善。中國也會(hui) 出現自己有特色的品牌。

　　從(cong) 投資的角度來看，整個(ge) 紡織服裝零售目前的選股標準處在轉型期，內(nei) 生增長研究對投資研究提出一個(ge) 更高要求。因為(wei) 外生增長比較簡單，但是內(nei) 生增長需要企業(ye) 更加詳細的信息披露。轉型期的時候誰可以勝出，這個(ge) 增加了預測的難度。所以目前我們(men) 堅持兩(liang) 大原則，一個(ge) 是質地優(you) 良，一個(ge) 是外延發展為(wei) 主，內(nei) 生為(wei) 輔，有內(nei) 生的產(chan) 業(ye) 布局。

　　對於(yu) 出口製造特別是原料有兩(liang) 個(ge) 時間窗口，化纖板塊特別是粘膠等板塊，基本麵最壞的時候還沒有到，目前還是在下滑過程當中。所以，即便2012年反彈的話，隻能說反彈的力度不會(hui) 太大。應該是10%~20%左右。從(cong) 出口製造業(ye) 來看，目前真正堅持出口的製造業(ye) 公司已經很少了，近年來都在多元化經營。現在估值已經相當便宜，未來情況下，我覺得對製造業(ye) 公司，從(cong) 長期來看，會(hui) 出現更多像豫園集團這樣的公司，但是上半年對製造業(ye) 還是嚴(yan) 峻的考驗。從(cong) 目前角度來看，去庫存還是比較艱難的。2012年上半年可能在底部，下半年會(hui) 有一定的複蘇。在轉型期並不是特別清楚，更多還是需要觀察。總體(ti) 而言，整個(ge) 紡織服裝零售的防禦性是比較強的。

　　從(cong) 投資風險來看，對零售業(ye) 而言就是相對估值的問題。我們(men) 對未來的增長還是有很強的信心的。優(you) 質公司無論是從(cong) 能力還是提前準備來看，應對未來轉型期都是有潛力的，而且有很大的成功可能性。更大的風險來自於(yu) 估值，一方麵是對其他行業(ye) 的，另一方麵是對港股，港股近年來連續出現回調，A股、H股在紡織服裝零售這一塊的差距在進一步拉大。估值是行業(ye) 內(nei) 唯一的風險，總體(ti) 來看，也是一個(ge) 防禦性的特點。