要點：
　　
　　●穩經濟措施效果顯現，第三季度經濟增速回暖
　　
　　●穩增長政策見效，工業(ye) 生產(chan) 漸恢複
　　
　　●低基數效應消退疊加疫情反複，消費增速略低於(yu) 市場預期
　　
　　●基建增速繼續保持高位，投資增長穩中有升
　　
　　●海外需求持續趨弱致使出口增速延續下跌，價(jia) 格因素貢獻削弱導致進口增速與(yu) 上期持平
　　
　　●居民消費價(jia) 格或達年內(nei) 頂點，逆剪刀差年內(nei) 或將持續
　　
　　●社融信貸大幅改善，結構分化仍待修複
　　
　　●展望未來：疫情擾動或將繼續疊加國內(nei) 外經濟環境不確定性加劇，穩經濟措施仍需發力助力經濟延續回升態勢
　　
　　內(nei) 容提要
　　
　　2022年第三季度以來，盡管經濟受疫情散點多發、高溫限電政策以及海外需求持續收縮等不利因素的影響，但國內(nei) 穩經濟政策持續發力，助力經濟基本麵持續修複，第三季度經濟增速穩步回暖。值得注意的是，當前經濟恢複尚不均衡，疫情擾動或將持續，國際國內(nei) 經濟環境仍麵臨(lin) 嚴(yan) 峻挑戰，為(wei) 了推動經濟加快恢複，未來穩經濟措施仍需發力助力第四季度經濟延續回升趨勢。
　　
　　從(cong) 供給端看，隨著極端高溫天氣消退、部分地區疫情或高溫限電對工業(ye) 生產(chan) 影響減弱及部分行業(ye) 需求回暖，疊加同期低基數影響，全國規模以上工業(ye) 生產(chan) 加快回升，另外在政策引領基建投資增加背景下，政策性開發金融工具等政策的落實推動9月經濟邊際改善，疊加部分行業(ye) 去年同期基數較低，提振工業(ye) 生產(chan) 增速。2022年9月規模以上工業(ye) 增加值同比增長6.3%，從(cong) 環比看，規模以上工業(ye) 增加值比上月增長0.84%。
　　
　　從(cong) 需求端看，在各地密集出台若幹措施促進汽車消費的背景下，9月汽車消費增速仍然保持在較高的水平上，支撐了消費增長，但低基數效應消退疊加疫情反複導致9月社會(hui) 消費品零售總額同比增速不及市場預期，9月份社會(hui) 消費品零售總額同比增長2.5%，較上期回落2.9個(ge) 百分點。製造業(ye) 投資加快增長疊加基建投資持續發力是投資穩中向好的主要原因，而房地產(chan) 開發投資進一步走弱一定程度上拉低了投資增速。9月固定資產(chan) 投資累計同比增長5.9%，較上期回升0.1個(ge) 百分點，其中製造業(ye) 投資同比增長10.1%，基建投資同比增長7.1%。海外整體(ti) 需求逐漸收緊、國內(nei) 疫情散發、極端天氣影響疊加去年同期出口基數處於(yu) 相對高位，使本期出口增速延續下跌趨勢，9月出口3227.6億(yi) 美元，同比增長5.7%，較上期下降1.4個(ge) 百分點。全球經濟衰退擔憂增強，同時全球通貨膨脹居高不下，歐美發達國家加快推進加息縮表，全球大宗商品市場價(jia) 格大幅回落，大大削弱價(jia) 格因素對進口增速的支撐，9月進口2380.1億(yi) 美元，同比增長0.3%，與(yu) 上期持平。
　　
　　價(jia) 格方麵，9月CPI同比上漲2.8%，較上月回落0.3個(ge) 百分點，環比上漲0.3%，較上月提升0.4個(ge) 百分點。食品價(jia) 格上漲是此次CPI上漲的主要原因，具體(ti) 表現為(wei) 多地高溫天氣造成鮮菜價(jia) 格上漲，二次育肥疊加需求回溫造成豬價(jia) 繼續上漲。PPI同比上漲0.9%，較上月回落1.4個(ge) 百分點，環比下跌0.1%，較上月上升1.1個(ge) 百分點。生產(chan) 資料價(jia) 格下跌依然是造成PPI繼續下跌的主要原因，但整體(ti) 下行趨勢出現了明顯的邊際修複，具體(ti) 表現為(wei) 上遊工業(ye) 價(jia) 格在國際油價(jia) 震蕩下行的帶動下繼續下行，但邊際趨勢已出現放緩，中下遊工業(ye) 特別是食品、衣著需求回溫支撐工業(ye) 出廠價(jia) 格。
　　
　　貨幣金融方麵，9月社會(hui) 融資規模3.53萬(wan) 億(yi) 元，較去年同期多增6274億(yi) 元；新增人民幣貸款2.47萬(wan) 億(yi) 元，同比多增8100億(yi) 元；狹義(yi) 貨幣（M1）餘(yu) 額66.45萬(wan) 億(yi) 元，同比增長6.4%，較上期提高0.3個(ge) 百分點；廣義(yi) 貨幣（M2）餘(yu) 額262.66萬(wan) 億(yi) 元，同比增長12.1%，較上期下降0.1個(ge) 百分點。多項穩增長政策落地生效，疊加季末效應的集中釋放，共同支撐9月社融信貸規模大幅改善，但部門結構分化仍待進一步修複。此外，由於(yu) 今年穩增長政策發力較去年前置且持久，同時疊加低基數效應的影響，9月末M2同比增速繼續高位運行，但存款活期化和資金利用率仍需進一步改善，尤其是資金空轉現象仍在持續。
　　
　　正 文
　　
　　GDP：穩經濟措施效果顯現，第三季度經濟增速回暖
　　
　　2022年第三季度國內(nei) 生產(chan) 總值為(wei) 307627億(yi) 元，按不變價(jia) 格計算，同比增長3.9%，較第二季度提高3.5個(ge) 百分點。其中，第一產(chan) 業(ye) 增加值為(wei) 25642億(yi) 元，同比增長3.4%；第二產(chan) 業(ye) 增加值為(wei) 121553億(yi) 元，同比增長5.2%；第三產(chan) 業(ye) 增加值為(wei) 160432億(yi) 元，同比增長3.2%。第三季度以來，國內(nei) 疫情多點散發，對宏觀經濟造成一定擾動，為(wei) 了應對經濟下行壓力，各項穩增長政策密集出台，政策效果持續顯現，助力國內(nei) 經濟基本麵持續修複。7月受疫情影響國內(nei) 經濟修複進程放緩，各項指標不及預期。8月疫情散發，疊加高溫天氣限電政策，影響國內(nei) 生產(chan) 消費需求。同時，海外需求逐步收緊，出口下行壓力增加。8月以來，各項穩經濟措施效果顯現發力，各項經濟指標呈現回暖趨勢。具體(ti) 而言，從(cong) 需求端來看，消費和投資呈現持續修複態勢，第三季度社會(hui) 消費品零售總額109873.30億(yi) 元，同比增長3.5%，較第二季度增長8.1個(ge) 百分點。全國固定資產(chan) 投資（不含農(nong) 戶）149982.00億(yi) 元，同比增長5.7%，較二季度提高1.5個(ge) 百分點，對經濟增長形成有力支撐。第三季度進出口仍保持景氣增長，但對經濟的支撐作用減弱，第三季度進出口總值16752.29億(yi) 美元，同比增長6.0%，較第二季度下降1.5個(ge) 百分點。其中，出口同比增長10.07%，進口同比增長0.94%。從(cong) 供給端看，第三季度規模以上工業(ye) 增加值同比增長4.8%，較第二季度回升4.1個(ge) 百分點，第三季度工業(ye) 生產(chan) 經受住疫情限電等不利因素的影響，整體(ti) 呈現持續修複趨勢。總體(ti) 而言，盡管第三季度經濟受疫情散點多發、高溫限電政策以及海外需求持續收縮等不利因素的影響，但國內(nei) 穩經濟政策持續發力，三季度經濟增速穩步回暖，未來穩經濟措施仍需發力助力四季度經濟延續回升趨勢。
　　
　　工業(ye) 增加值部分：穩增長政策見效，工業(ye) 生產(chan) 漸恢複
　　
　　2022年9月，國內(nei) 經濟延續恢複發展態勢，生產(chan) 需求穩中有升，規模以上工業(ye) 增加值同比實際增長6.3%（扣除價(jia) 格因素的實際增長率），規模以上工業(ye) 增加值環比增長0.84%，其中高技術製造業(ye) 增長較快，同比增長9.3 %，比規模以上工業(ye) 增加值快3.0個(ge) 百分點，超出市場預期。1-9月，規模以上工業(ye) 增加值同比增長3.9%，工業(ye) 生產(chan) 總體(ti) 穩定增長。從(cong) 三大門類看，9月份，采礦業(ye) 增加值同比增長7.2%，製造業(ye) 同比增長6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產(chan) 和供應業(ye) 同比增長2.9%。9月，隨著極端高溫天氣消退、部分地區疫情或高溫限電對工業(ye) 生產(chan) 影響減弱及部分行業(ye) 需求回暖，疊加同期低基數影響，全國規模以上工業(ye) 生產(chan) 加快回升，另外在政策引領基建投資增加背景下，政策性開發金融工具等政策的落實推動9月經濟邊際改善，疊加部分行業(ye) 去年同期基數較低，提振工業(ye) 生產(chan) 增速。
　　
　　分行業(ye) 看，9月份，41個(ge) 大類行業(ye) 中有32個(ge) 行業(ye) 增加值保持同比增長。其中，煤炭開采和洗選業(ye) 增長7.7%，石油和天然氣開采業(ye) 增長4.5%，農(nong) 副食品加工業(ye) 同比1.5%，食品製造業(ye) 增長2.7%，酒、飲料和精製茶製造業(ye) 增長5.5%，紡織業(ye) 同比-1.6%，化學原料和化學製品製造業(ye) 增長12.1%，非金屬礦物製品業(ye) 同比0.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(ye) 同比10.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(ye) 增長7.8%，通用設備製造業(ye) 同比2.3%，專(zhuan) 用設備製造業(ye) 增長4.9%，汽車製造業(ye) 增長23.7%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業(ye) 增長7.6%，電氣機械和器材製造業(ye) 增長15.8%，計算機、通信和其他電子設備製造業(ye) 增長10.6%，電力、熱力生產(chan) 和供應業(ye) 增長2.2%。
　　
　　分產(chan) 品看，9月份，617種產(chan) 品中有325種產(chan) 品產(chan) 量同比增長。鋼材11,619.0萬(wan) 噸，同比12.5%；水泥20,862.0萬(wan) 噸，同比1.0%；十種有色金屬578.0萬(wan) 噸，同比增長8.8%；乙烯245.0萬(wan) 噸，同比1.9%；汽車275.8萬(wan) 輛，同比增長25.4%，其中，新能源汽車75.8萬(wan) 輛，同比增長110.0%；發電量6,830.0億(yi) 千瓦時，同比增長-0.4%；原油加工量5,681.0萬(wan) 噸，同比1.9%。
　　
　　消費部分：低基數效應消退疊加疫情反複，消費增速略低於(yu) 市場預期
　　
　　2022年9月，從(cong) 單月增速來看,社會(hui) 消費品零售總額同比增長2.5%，較8月回落2.9 個(ge) 百分點，較2019年9月上升9.4%。其中，餐飲收入同比下降1.7%，較8月回落10.1個(ge) 百分點；商品零售同比增長3.0%，較8月回落2.1個(ge) 百分點。從(cong) 累計增速來看，2022年1-9月社會(hui) 消費品零售總額累計同比上升0.7%，較2019年增長8.0%，三年平均增速為(wei) 2.6%，較上期回升0.1個(ge) 百分點。其中，餐飲收入累計同比下降4.6 %，較1-8月回升0.4個(ge) 百分點；商品零售同比增長1.3%，較1-8月回升0.2個(ge) 百分點。分消費品類看，汽車類和石油及製品類零售額增長最快，同比增速分別為(wei) 14.2%、10.2%；糧油食品類、日用品類、中西藥品類零售額同比增速穩中有升，同比增速分別為(wei) 8.5%、5.6%、9.3%；煙酒類、化妝品類、家用電器和音像器材類零售額同比增速分別為(wei) -8.8%、-3.1%、-6.1%，較上月顯著下降；家具類和建築及裝潢材料類零售額同比仍在下滑，分別為(wei) -7.3%、-8.1%，較上月略有收窄。
　　
　　低基數效應消退疊加疫情反複是導致9月社會(hui) 消費品零售總額同比增速不及市場預期的主要原因。在各地密集出台若幹措施促進汽車消費的背景下，本月汽車消費增速仍然保持在較高的水平上，支撐了消費增長。然而，一方麵，由於(yu) 去年同期疫情明顯好轉帶動消費顯著回升，低基數效應消退拉低了消費增速。另一方麵，受國內(nei) 疫情多點散發、局部規模性反彈的影響，本月餐飲收入同比增速再次由正轉負，較上月顯著下滑；同時疫情反複使得居民消費預期轉弱、儲(chu) 蓄意願增強，煙酒類、化妝品類、家用電器和音像器材類等可選商品的消費同比大幅下滑，進一步壓低了消費增速。另外，受商品房銷售持續下滑的影響，家具、建築及裝潢材料類消費仍未出現好轉跡象。
　　
　　投資部分：基建增速繼續保持高位，投資增長穩中有升
　　
　　2022年9月固定資產(chan) 投資累計同比增長5.9%，增速較1-8月上升0.1個(ge) 百分點，三年平均增速為(wei) 4.6%，較上期回落0.1個(ge) 百分點。其中，製造業(ye) 投資同比增長10.1%，較1-8月上升0.1個(ge) 百分點，三年平均增速為(wei) 5.7%，較上期回升0.4個(ge) 百分點；房地產(chan) 開發投資同比下降8.0%，較1-8月下降0.6個(ge) 百分點，三年平均增速為(wei) 1.9%，較上期回落0.5個(ge) 百分點；基礎設施投資同比增長8.6%，較1-8月回升0.3個(ge) 百分點，三年平均增速為(wei) 3.4%，較上期回落0.2個(ge) 百分點；高技術產(chan) 業(ye) 投資同比增長20.2%，較上期持平，其中高技術製造業(ye) 投資同比增長23.4%。
　　
　　製造業(ye) 投資加快增長疊加基建投資持續發力是投資穩中向好的主要原因，而房地產(chan) 開發投資進一步走弱一定程度上拉低了投資增速。政府進一步延長製造業(ye) 緩稅補繳期限、對製造業(ye) 新增增值稅留抵稅額即申即退、確定專(zhuan) 項再貸款與(yu) 財政貼息配套支持製造業(ye) 企業(ye) 設備更新改造等穩增長接續政策支撐下，製造業(ye) 投資增速穩中有升。增量財政政策接連落地促進基建投資增速不斷加快。9月國務院常務會(hui) 議提出增加3000億(yi) 元以上政策性開發性金融工具額度，依法用好5000多億(yi) 元專(zhuan) 項債(zhai) 結存限額，10月底前發行完畢，拉動了基建投資持續增長，9月廣義(yi) 基建增速高達16.3%。然而，本月房地產(chan) 開發投資依舊不容樂(le) 觀，同比降幅進一步擴大。盡管商品房銷售麵積、商品房銷售額同比降幅進一步收窄，但房屋新開工麵積同比降幅沒有明顯的變化、本年購置土地麵積同比降幅甚至進一步擴大，表明在房地產(chan) 市場利好政策頻出的背景下，雖然商品房銷量有一定的改善，但房地產(chan) 企業(ye) 投資信心仍舊不足，最終導致房地產(chan) 市場繼續走弱，壓低了投資增速。
　　
　　出口部分：海外需求持續趨弱，出口增速延續下跌
　　
　　2022年9月，中國出口3227.6億(yi) 美元，同比增長5.7%，較上期下降1.4個(ge) 百分比，出口增速延續下跌趨勢，略低於(yu) 市場預期。這主要是因為(wei) 9月份歐美發達經濟出現衰退跡象，海外整體(ti) 需求逐漸收緊，利空中國出口。數據顯示9月摩根大通全球製造業(ye) PMI錄得49.8，較前值下降0.50個(ge) 百分點；美國9月份製造業(ye) PMI終值錄得52，歐元區9月製造業(ye) PMI終值為(wei) 48.4，日本8月份製造業(ye) PMI終值為(wei) 50.8，除美國PMI較前值回升0.2個(ge) 百分點，歐元區和日本PMI分別較上期回落1.2個(ge) 百分點和0.2個(ge) 百分點。同時，全球石油價(jia) 格下行，一定程度緩解歐美國家能源約束，縮小海外產(chan) 需缺口，同時9月國內(nei) 疫情散發和極端天氣也對出口造成一定影響，疊加去年同期出口基數處於(yu) 相對高位，使本期出口增速延續下跌趨勢。數據顯示，八大樞紐港口集裝箱吞吐量增速和出口運價(jia) 水平均有所回落。9月下旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增加4.4%，較上一旬下降7.5個(ge) 百分點。其中，外貿同比增長5.9%，較上一旬下降2.5個(ge) 百分點。9月，外貿重箱吞吐量同比下降10.3%，環比下降6.4%。9月中國出口集裝箱綜合運價(jia) 指數平均值為(wei) 2593.35點，較上月平均下跌14.5%；上海出口集裝箱綜合指數平均值為(wei) 2343.48點，較上月平均下跌32.5%。從(cong) 我們(men) 的預測結果來看，出口增速低於(yu) 我們(men) 的預期，這一方麵是因為(wei) 在進行預測時低估了去年同期高基數效應對本期出口增速的壓製效應；另一方麵是極端天氣對9月出口造成不利影響，台風“軒嵐諾”和“梅花”陸續到來，造成長三角地區港口停擺，對本月出口造成影響。
　　
　　從(cong) 9月份的出口國別來看，中國對歐盟、美國、東(dong) 盟和日本出口的當月同比增速分別為(wei) 5.60%、-11.56%、29.49%和5.90%，除對東(dong) 盟國家出口增速較上月提高4.36%以外，對其他國家的增長速度均較前值有所回落，其中對美國的出口增速回落較大，除了受中國國內(nei) 疫情擾動之外，主要美國經濟衰退跡象顯現、中美關(guan) 係緊張以及歐美國家能源約束緩解有關(guan) 。同時，中國對東(dong) 盟的出口增速仍顯著優(you) 於(yu) 其他國家，RCEP持續支撐中國出口。
　　
　　從(cong) 9月的出口商品來看，中國出口機電產(chan) 品1906.67億(yi) 美元，占中國出口總額的59.07%，仍是中國出口主力，同比增長5.79%，較上月上升1.49個(ge) 百分點，略高於(yu) 出口同比增長5.7%，其中出口集成電路142.10億(yi) 美元，同比增長-2.24%。高新技術產(chan) 品出口為(wei) 888.76億(yi) 美元，同比增長為(wei) -1.1%，較上月回升2.77個(ge) 百分點。勞動密集型產(chan) 品中，箱包及類似容器出口為(wei) 32.54億(yi) 美元，同比增長27.88%；鞋靴出口為(wei) 46.93億(yi) 美元，同比增長8.29%。
　　
　　進口部分：價(jia) 格因素貢獻削弱，進口增速與(yu) 上期持平
　　
　　2022年9月，中國進口2380.1億(yi) 美元，同比增長0.3%，與(yu) 上期持平，低於(yu) 市場預期。這主要是由於(yu) 全球經濟衰退擔憂增強，同時全球通貨膨脹居高不下，歐美發達國家加快推進加息縮表，全球大宗商品市場價(jia) 格大幅回落，這大大削弱價(jia) 格因素對進口增速的支撐。同時，9月份國內(nei) 疫情多點散發，影響國內(nei) 生產(chan) 消費需求，同時房地產(chan) 市場表現不及預期，整體(ti) 來看國內(nei) 需求仍偏弱，不利於(yu) 進口增速。此外，從(cong) 我們(men) 的預測結果來看，進口增速低於(yu) 我們(men) 的預期，可能原因在於(yu) 高估了房地產(chan) 市場“金九”對國內(nei) 進口需求的帶動。
　　
　　從(cong) 9月的進口國別來看，中國對美國、歐盟、日本、韓國、東(dong) 盟和新西蘭(lan) 進口的同比增速分別為(wei) -4.62%、-8.37%、-8.88%、-9.19%、4.95%和-8.48%。數據顯示，除對美國的進口增速較上月提升2.76個(ge) 百分點，對其他國家進口增長速度較前值均有所回落，其中中國對東(dong) 盟的進口增速仍高於(yu) 對其他國家的進口增速，東(dong) 盟國家對中國進口的支撐作用持續顯現。
　　
　　從(cong) 9月的進口商品來看，大宗商品方麵，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進口量累計同比增速分別為(wei) -2.3%、-4.3%、-12.7%、-9.5%和-22.1%；農(nong) 產(chan) 品方麵，糧食進口同比增速為(wei) -10.5%，較上期下降0.6個(ge) 百分比，肉類進口同比增速為(wei) -26.8%，較上期回升2.1個(ge) 百分比。
　　
　　價(jia) 格部分：居民消費價(jia) 格或達年內(nei) 頂點，逆剪刀差年內(nei) 或將持續
　　
　　2022年9月，CPI同比上漲2.8%，較上月回落0.3個(ge) 百分點，環比上漲0.3%，較上月提升0.4個(ge) 百分點。其中去年價(jia) 格變動的翹尾影響約為(wei) 0.8個(ge) 百分點，較上月不變；新漲價(jia) 影響約為(wei) 2.0個(ge) 百分點，較上月上升0.3個(ge) 百分點。食品價(jia) 格上漲是此次CPI上漲的主要原因，具體(ti) 表現為(wei) 多地高溫天氣造成鮮菜價(jia) 格上漲，二次育肥疊加需求回溫造成豬價(jia) 繼續上漲。此外，扣除食品和能源價(jia) 格的核心CPI同比上漲0.6 %，漲幅較上月回落0.2個(ge) 百分點，顯示需求複蘇溫和，總體(ti) 價(jia) 格平穩增長。我們(men) 預測9月份CPI同比增長2.9%，高於(yu) 實際結果0.1個(ge) 百分點，但好於(yu) 市場預期，主要是對本月食品價(jia) 格上漲的估計過高，導致對CPI環比高估了0.1個(ge) 百分點。
　　
　　2022年9月，PPI同比上漲0.9%，較上月回落1.4個(ge) 百分點，環比下跌0.1%，較上月上升1.1個(ge) 百分點。其中去年價(jia) 格變動的翹尾影響為(wei) 1.3個(ge) 百分點，較上月下降約1.2個(ge) 百分點；新漲價(jia) 影響約為(wei) -0.4個(ge) 百分點，較上月回落0.2個(ge) 百分點。生產(chan) 資料價(jia) 格下跌依然是造成PPI繼續下跌的主要原因，但整體(ti) 下行趨勢出現了明顯的邊際修複，具體(ti) 表現為(wei) 上遊工業(ye) 價(jia) 格在國際油價(jia) 震蕩下行的帶動下繼續下行，但邊際趨勢已出現放緩，中下遊工業(ye) 特別是食品、衣著需求回溫支撐工業(ye) 出廠價(jia) 格。我們(men) 預測9月份PPI同比上漲0.8%，低於(yu) 實際結果0.1個(ge) 百分點，但仍好於(yu) 市場預期，誤差主要來源是對生產(chan) 資料價(jia) 格下行的估計過高。
　　
　　食品項價(jia) 格環比回彈，鮮菜豬肉成主要原因
　　
　　CPI關(guan) 注食品和非食品兩(liang) 個(ge) 方麵，食品價(jia) 格由豬肉、鮮菜、鮮果和水產(chan) 品等驅動，非食品價(jia) 格由工業(ye) 消費品和服務業(ye) 價(jia) 格驅動。9月份，國內(nei) 疫情防控形勢總體(ti) 可控，消費市場供應總體(ti) 充足，CPI同比上漲2.8%、環比由上月-0.1 %轉為(wei) 0.3%，具體(ti) 而言：食品項價(jia) 格環比回彈顯著，其中鮮菜、畜肉和鮮果環比回彈是本月食品價(jia) 格環比回彈的主要原因；非食品價(jia) 格環比不變，其中工業(ye) 消費品價(jia) 格回彈對衝(chong) 了服務價(jia) 格的下行。
　　
　　食品項中，從(cong) 同比看，食品價(jia) 格上漲8.8%，較上月上升2.7個(ge) 百分點，影響CPI上漲約1.56個(ge) 百分點。受壓欄惜售、二次育肥和疫情趨穩消費需求回溫等影響，豬肉價(jia) 格上漲36.0%，較上月上升13.6個(ge) 百分點；受前期多地持續高溫天氣影響，鮮菜價(jia) 格同比上漲12.1 %，較上月上升6.1個(ge) 百分點。
　　
　　總的來說，食品項八大類價(jia) 格同比普漲，其中鮮果同比漲幅最高（+17.8%），較上月同比變動普遍為(wei) 正，其中鮮菜同比變動最顯著（+6.1%）。
　　
　　從(cong) 環比看，食品價(jia) 格上漲 1.9% ，較上月上升 1.4 個(ge) 百分點，影響 CPI 上漲約 0.35 個(ge) 百分點。受部分養(yang) 殖戶壓欄惜售情緒回升，二次育肥下生豬出欄減少，疊加消費需求季節性走強等因素影響，豬肉價(jia) 格上漲 5.4% ，較上月上升 5.0 個(ge) 百分點；受前期多地持續高溫天氣影響，鮮菜上漲 6.8 % ，較上月上升 4.8 個(ge) 百分點。
　　
　　總體(ti) 而言，食品八大類價(jia) 格環比普漲（7正0負1不變），其中鮮菜環比幅度最高（+6.8%），較上月環比變動分化（6正1負1不變），其中鮮菜環比變動最顯著（+4.8%）。
　　
　　此外，從(cong) 食品煙酒指標來看，9月食品煙酒價(jia) 格同比6.3 %，環比1.3 %，具體(ti) 而言，9月煙草同比1.4 %、環比上漲0.2 %，酒類同比上升1.6 %、環比上漲-0.3 %。
　　
　　非食品價(jia) 格環比回彈，衣著教娛是主要支撐
　　
　　非食品項中，從(cong) 同比看，9月非食品價(jia) 格上漲1.5%，較上月回落0.2個(ge) 百分點，影響CPI上漲約1.21個(ge) 百分點。具體(ti) 而言，受燃油價(jia) 格回落帶動，工業(ye) 消費品價(jia) 格上漲2.6%，較上月繼續回落；受疫情散發影響，服務價(jia) 格上漲0.5 %，較上月回落0.2%。
　　
　　總體(ti) 而言，非食品項七大類價(jia) 格同比普漲，其中交通通信項同比漲幅最高（+4.5%），較上月同比變動分化（1正1零5負），其中其他用品項同比變動最顯著（-0.6%）。
　　
　　從(cong) 環比看，非食品價(jia) 格環比不變，較上月上升0.3個(ge) 百分點，影響CPI下跌0個(ge) 百分點。受國際油價(jia) 下行影響，能源價(jia) 格下行帶動工業(ye) 消費品價(jia) 格維持低迷；受疫情多點散發疊加出行需求減弱影響，服務價(jia) 格下降，飛機票、賓館住宿和旅行社收費價(jia) 格分別下降9.9%、2.9%和1.3%，但夏秋換季上新，服裝價(jia) 格上漲0.8%。
　　
　　總體(ti) 而言，非食品項七大類價(jia) 格環比分化（2升、3降、2不變），其中衣著項環比幅度最高（+0.8%），較上月環比變動分化（3正、3負、1不變），其中交通通信項環比變動最顯著（+1.1%）。
　　
　　生產(chan) 資料價(jia) 格環比下跌，工業(ye) 出廠價(jia) 格開始企穩
　　
　　9月份，前期保供穩價(jia) 政策持續，各地區各部門高效統籌疫情防控和經濟社會(hui) 發展，保障重點產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈暢通穩定，國內(nei) 部分能源和原材料供需矛盾有所緩解，但受國際大宗商品價(jia) 格波動傳(chuan) 導和國內(nei) 需求偏弱等多種因素影響，工業(ye) 品價(jia) 格走勢整體(ti) 下行，工業(ye) 品價(jia) 格環比下跌幅度收窄，同比下行幅度收窄，具體(ti) 而言：受工業(ye) 上遊原材料、能源品等價(jia) 格回落影響，生產(chan) 資料價(jia) 格繼續回落；受需求回溫及上遊工業(ye) 傳(chuan) 導影響，生活資料價(jia) 格平穩增長。
　　
　　分大類，從(cong) 同比看，高基數下9月PPI上漲0.9%，較上月繼續回落1.4個(ge) 百分點。受國際大宗商品邊際回落影響，生產(chan) 資料價(jia) 格上漲0.6%，較上月繼續回落1.8個(ge) 百分點，其中采掘工業(ye) 同比回落最為(wei) 顯著；受上遊工業(ye) 部門價(jia) 格傳(chuan) 導影響，生活資料價(jia) 格上漲1.8%，較上月上升0.2個(ge) 百分點，其中食品工業(ye) 同比上升最為(wei) 顯著。生產(chan) 資料同比回落是此次PPI同比回落的主要因素。
　　
　　從(cong) 環比看，9月PPI環比下跌0.1%，較上月回彈1.1個(ge) 百分點。受上遊原材料大宗商品持續回落、複工複產(chan) 持續推進、重點產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈逐步暢通穩定、保供穩價(jia) 政策效果繼續顯現影響，生產(chan) 資料價(jia) 格下跌0.2%，較上月回升1.4個(ge) 百分點，其中采掘工業(ye) 環比回彈最為(wei) 顯著；生活資料價(jia) 格上漲0.1%，較上月上升0.2個(ge) 百分點，其中食品和衣著環比上升最為(wei) 顯著。工業(ye) 上遊價(jia) 格回彈是此次PPI環比回彈的主要因素。
　　
　　分行業(ye) ，從(cong) 同比看，按同比漲幅由大到小排，分別是石油加工及開采、化學原料及製品等相關(guan) 行業(ye) ，這些相關(guan) 行業(ye) 同比漲幅依舊居高，但較上月變動普遍繼續回落，煤炭開采、石油開采、有色加工和黑色加工相關(guan) 行業(ye) 貢獻了PPI同比回落的主要動力；從(cong) 環比看，國際原油等大宗商品價(jia) 格回落帶動國內(nei) 相關(guan) 行業(ye) 價(jia) 格下降，下半年隨著基建投資項目逐步實施，黑色金屬、有色金屬及非金屬礦物等貢獻了環比回彈的主要動力。
　　
　　貨幣金融部分：社融同比多增超預期，信貸規模成主要支撐
　　
　　2022年9月社會(hui) 融資規模3.53萬(wan) 億(yi) 元，較去年同期多增6274億(yi) 元，遠超市場預期。其中，人民幣貸款25719億(yi) 元，同比多增7964億(yi) 元，是支撐本月社融規模大幅多增的主要分項，而政府債(zhai) 券5525億(yi) 元，同比少增2541億(yi) 元，對本月社融規模形成較大拖累。
　　
　　關(guan) 於(yu) 9月人民幣貸款同比大幅多增，一方麵是由於(yu) 穩增長政策落地生效，基礎設施建設大幅擴張帶動實體(ti) 融資需求回升，例如6000億(yi) 元的政策性開放性金融工具，2000億(yi) 元設備更新改造專(zhuan) 項再貸款；另一方麵是由於(yu) 第三季度初人民幣貸款表現不佳，如7月人民幣貸款同比少增4303億(yi) 元，8月人民幣貸款僅(jin) 多增587億(yi) 元，所以信貸投放累積到季末進行集中放貸。
　　
　　關(guan) 於(yu) 9月政府債(zhai) 券同比少增，主要是因為(wei) 今年財政前置和去年財政後置的錯位所致。同時，9月國常會(hui) 提出的依法盤活地方2019年以來結存的5000多億(yi) 元專(zhuan) 項債(zhai) 限額在10月底前發行完畢，預計對下月社融形成支撐。
　　
　　信貸規模大幅改善，但部門結構分化仍待修複
　　
　　2022年9月新增人民幣貸款2.47萬(wan) 億(yi) 元，同比多增8100億(yi) 元。其中，短期貸款9605億(yi) 元，同比多增4560億(yi) 元；票據融資-827億(yi) 元，同比少增2180；中長期貸款16944億(yi) 元，同比多增5329億(yi) 元。可見，短期貸款和中長期貸款均大幅改善，共同支撐本月信貸規模。進一步分部門看，9月居民戶貸款6503億(yi) 元，同比少增1383億(yi) 元，企事業(ye) 單位貸款19173億(yi) 元，同比多增9370億(yi) 元，顯示企事業(ye) 單位信貸規模大幅改善，對本月信貸規模形成支撐，而居民戶信貸規模仍偏弱，對本月信貸規模構成拖累。我們(men) 預測9月新增人民幣貸款1.75萬(wan) 億(yi) 元，低於(yu) 實際7200億(yi) 元，但同比多增維持一致，主要低估了季末短期貸款的衝(chong) 量作用。
　　
　　居民戶貸款方麵，9月居民戶短期貸款3038億(yi) 元，同比少增181億(yi) 元，居民戶中長期貸款3456億(yi) 元，同比少增1211億(yi) 元，表明居民戶短期貸款和中長期貸款雙偏弱，主要原因在於(yu) 一方麵近期房地產(chan) 行業(ye) 相關(guan) 負麵事件的影響，居民戶購房計劃推遲，另一方麵疫情影響持續導致居民戶消費意願下降，以及不確定性增強引致儲(chu) 蓄意願上升，共同減弱了居民戶對信貸的需求。
　　
　　企事業(ye) 單位貸款方麵，9月企事業(ye) 單位短期貸款6567億(yi) 元，同比多增4741億(yi) 元，企事業(ye) 單位中長期貸款13488億(yi) 元，同比多增6540億(yi) 元，表明企事業(ye) 單位信貸規模大幅改善，信貸結構進一步好轉，這主要得益於(yu) 自8月下旬國常會(hui) 提出的一攬子穩經濟政策陸續落地生效，包括6000億(yi) 元的政策性開發性金融工具、5000多億(yi) 元專(zhuan) 項債(zhai) 結存限額、2000億(yi) 元設備更新改造專(zhuan) 項貸款、3000億(yi) 元農(nong) 業(ye) 農(nong) 村基建投資、保交樓專(zhuan) 項資金等，有力支持企業(ye) 事單位的中長期貸款。此外，今年以來新增信貸規模季節效應具有受短期貸款影響表現出較大波動的特征，本月企業(ye) 事單位的短期貸款大幅多增亦可能是銀行季末衝(chong) 量所表現出來的特征結果。
　　
　　存款活期化維持平穩，資金流動性仍顯充裕
　　
　　2022年9月末，狹義(yi) 貨幣（M1）餘(yu) 額66.45萬(wan) 億(yi) 元，同比增長6.4%，較上期提高0.3個(ge) 百分點；廣義(yi) 貨幣（M2）餘(yu) 額262.66萬(wan) 億(yi) 元，同比增長12.1%，較上期下降0.1個(ge) 百分點。本月M2同比增速仍維持高位，一方麵是由於(yu) 低基數效應的作用，去年9月M2同比增速為(wei) 8.3%，處於(yu) 全年地位，另一方麵是由於(yu) 前三季度穩增長政策發力較去年提前以及新的擴張性政策仍在推出，不僅(jin) 造成財政前置也擴大了財政支出力度，大量財政存款轉成M2，推升M2同比增速。我們(men) 預測9月末M2同比增長12.1%，和實際值一致，主要考慮到低基數效應以及持續出台的穩增長政策效果。
　　
　　從(cong) M2-M1增速來看，9月末M2-M1的同比增速為(wei) 5.7%，增速剪刀差較上期下降0.4個(ge) 百分點，表明9月末貨幣存款活期化較上期下降。從(cong) 今年的整體(ti) 情況來看，M2同比增速高位運行的同時M1同比增速也相對較高，兩(liang) 者之差基本維持在5.5%左右的水平，表明今年以來M2的高位增長並沒有大幅帶來存款的活期化，由此反映出不確定性對需求端的影響依然較大。
　　
　　從(cong) 社融-M2增速來看，9月末社融-M2的同比增速為(wei) -1.5%，較上期減少0.2個(ge) 百分點，顯示社融擴張速度依舊弱於(yu) 貨幣擴張速度，資金流動性充裕現象仍在持續，預示著信貸需求和貨幣寬鬆存在一定的錯配，金融市場的資金空轉現象並未好轉，利率有望繼續維持低位。
　　
　　展望未來：疫情擾動或將繼續疊加國內(nei) 外經濟環境不確定性加劇，穩經濟措施仍需發力助力經濟延續回升態勢
　　
　　工業(ye) 產(chan) 出方麵：貨幣政策方麵，9 月央行平價(jia) 續作 4000 億(yi) 元 MLF，當月有6000 億(yi) 元 MLF 到期，淨回籠 2000 億(yi) 元，疊加銀行間資金價(jia) 格有所回升，但目前無論是從(cong) 實際資金價(jia) 格還是從(cong) 政策工具餘(yu) 額評估，資金麵整體(ti) 仍維持在相對寬鬆的環境下，因此縮量續作 MLF 也是市場自身供需平衡的結果，預計貨幣政策仍以降低融資成本、提供充足融資規模來促進寬信用托底經濟為(wei) 主線；財政政策方麵，積極的財政政策將進一步鼓勵基礎設施建設投資和房地產(chan) 投資，更多與(yu) 工廠設備升級改造和高新科技產(chan) 業(ye) 相關(guan) 的投資繼續展開，擴投資與(yu) 穩主體(ti) 並重，預計對工業(ye) 生產(chan) 產(chan) 生支撐作用；疫情影響方麵，不確定性仍然存在，可能繼續為(wei) 工業(ye) 產(chan) 出帶來擾動，但政府投資發力明顯，線下活動也逐步修複，疫情對實體(ti) 部門生產(chan) 活動的影響力逐步減弱，後半年或將延續斜率平緩的複蘇，預計未來在財政貨幣政策聯合發力的綜合作用下，工業(ye) 增加值繼續保持穩定增長水平。
　　
　　消費方麵：預計四季度消費恢複仍然較為(wei) 緩慢，2023年一季度可能會(hui) 顯著回升。一方麵，近期各地疫情又隱有加劇之勢，餐飲、旅遊等服務類消費修複速度會(hui) 有所放緩。另外，根據央行公布的數據顯示，2022年上半年住戶存款增加10.33萬(wan) 億(yi) 元，比去年同期的7.45萬(wan) 億(yi) 元多增了2.88萬(wan) 億(yi) 元，創下了曆史新高，居民儲(chu) 蓄意願增強，消費預期轉弱。另一方麵，步入四季度，或有更多穩經濟政策加快落地生效，促進消費穩步恢複。綜合來說，由於(yu) 當前疫情可能還會(hui) 持續一段時間，政策見效也有一定的滯後期，預計2023年一季度消費可能會(hui) 顯著回升。
　　
　　投資方麵：預計四季度投資會(hui) 維持穩步增長。為(wei) 加力鞏固經濟恢複發展基礎，國務院常務會(hui) 議部署穩經濟一攬子接續政策措施，包括增加3000億(yi) 元以上政策性開發性金融工具額度，依法用好5000多億(yi) 元專(zhuan) 項債(zhai) 結存限額，持續釋放貸款市場報價(jia) 利率改革和傳(chuan) 導效應、降低融資成本，核準開工一批基礎設施等項目，有利於(yu) 製造業(ye) 及基建投資維持高增長。另外，隨著保交樓專(zhuan) 項借款政策的推出，受“斷貸”事件影響被削弱的市場信心將逐步恢複，同時，9月底階段性調整差別化住房信貸政策、人民銀行決(jue) 定下調首套個(ge) 人住房公積金貸款利率、出售住房1年內(nei) 再購房有退稅優(you) 惠三條房地產(chan) 利好政策接連出台也表明房地產(chan) 企業(ye) 中長期發展趨勢向好。
　　
　　出口方麵：預計出口增速或將處於(yu) 下行通道，對經濟的支撐作用逐漸削弱。一方麵，10-12月的出口均處於(yu) 高位，且呈上升趨勢，在高基數效應的壓製下，未來出口承壓；另一方麵，通貨膨脹居高不下，全球經濟衰退風險增強，海外需求進一步收縮，疊加國內(nei) 疫情不確定性增強，或將對中國出口產(chan) 生影響。
　　
　　進口方麵：預計進口增速在短期內(nei) 或位於(yu) 低位。一方麵，隨著國內(nei) 出口下行，由出口帶來的生產(chan) 原料及中間品的進口需求逐漸下降，不利於(yu) 進口增速；另一方麵，全球經濟下行疊加流動性進一步收緊，大宗商品價(jia) 格呈現回落態勢，預計價(jia) 格因素對進口增速的貢獻將進一步削弱。
　　
　　CPI方麵：豬肉方麵，在生豬供給見頂、疫後需求邊際改善以及中央儲(chu) 備政策幹預下，四季度是豬肉需求旺季，豬價(jia) 可能繼續保持強勢，這對食品通脹仍有一定支撐，預計2023年豬肉價(jia) 格將會(hui) 逐漸探頂，春節期間達到階段高點，此後震蕩小幅回落；鮮菜鮮果方麵，蔬菜、鮮果受季節性因素影響較大，如極端天氣帶來產(chan) 量下降和物流倉(cang) 儲(chu) 成本上升，因此存在一定程度波動性，但預計全年整體(ti) 價(jia) 格平穩增長；服務業(ye) 價(jia) 格方麵，隨著國內(nei) 疫苗接種數量的不斷增加，疫情防控形勢逐漸好轉，服務類消費有望進一步恢複。總的來說，受豬周期反轉、服務需求釋放和低基數效應影響，CPI整體(ti) 處上行通道，消費品價(jia) 格方麵存在一定壓力。預計2023年CPI同比中樞在2.6%左右。
　　
　　PPI方麵：隨著疫情帶來的供應鏈衝(chong) 擊的影響減弱、資源出口國供給逐步改善和全球流動性收緊下歐美發達國家經濟衰退風險加大，全球大宗商品價(jia) 格結構有所分化，但整體(ti) 處在震蕩回落階段，預計2023年國內(nei) 保供穩價(jia) 政策將分領域有重點地繼續推進：油價(jia) 方麵，受OPEC+減產(chan) 供應政策和地緣政治因素影響較大，但由於(yu) OPEC+多數成員國2023年財政計劃對石油價(jia) 格的預設為(wei) 90美元/桶左右，疊加全球流動性收緊以及歐美發達國家經濟衰退帶來需求收縮的風險加大，因此預計2023年油價(jia) 中樞將穩中趨降；有色金屬行業(ye) 方麵，隨著未來有色金屬出口國供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預計有色金屬價(jia) 格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(ye) 方麵，隨著基建持續發力，保交樓工作推進，建築施工有所改善，部分中上遊價(jia) 格有所企穩，但隨著歐美升息及需求收縮漲價(jia) 風險並不高；化學原料製造品行業(ye) 方麵，該類商品的價(jia) 格受原油影響較大，預計走勢與(yu) 原油價(jia) 格保持一致，穩中趨降；煤炭行業(ye) 方麵，全球煤炭風險猶存，冬季或再趨緊，同時迎峰度夏背景下煤炭供需偏緊下價(jia) 格有階段性上行壓力，需要國內(nei) 保供穩價(jia) 政策支持以限製其漲幅。總的來說，盡管部分工業(ye) 品價(jia) 格仍偏強，但受高基數影響，PPI整體(ti) 處下行通道。預計2023年PPI同比中樞在1.1%左右。
　　
　　貨幣金融方麵：短期社融信貸仍獲支撐，長期走勢需關(guan) 注疫情和房地產(chan) 走向。未來第四季度在5000多億(yi) 元專(zhuan) 項債(zhai) 結存限額的使用、3000億(yi) 元農(nong) 業(ye) 農(nong) 村基礎設施建設、2000億(yi) 元設備更新改造以及LPR下調等穩增長政策效果的落實下，預計社融和信貸規模有望得到持續支撐，尤其是10月和11月預計較去年同比多增，但房地產(chan) 市場修複仍需關(guan) 注保交樓政策和樓市寬鬆政策的力度。此外，疫情仍將是未來影響社融信貸的關(guan) 鍵外部因素，如何消除這種不確定性將有力支撐企業(ye) 和居民的中長期融資需求。